人民币后SDR时代：5年内或流入4500亿美元
北京时间12月1日凌晨1点，是人民币国际化路程上极具历史意义的时刻。历经多年准备后，国际货币基金组织(IMF)在这个时点上终于宣布人民币将于明年10月1日加入IMF特别提款权(SDR)货币篮子的消息。
加入SDR，对人民币和中国到底意味着什么?
瑞银中国首席经济学家汪涛认为，人民币加入SDR，是对中国经济融入世界经济的认可，也是对人民币可广泛使用的地位的认可，这样的“官方认可”将增加其他央行和主权财富基金持有更多人民币资产的意愿。预计未来五年可能为中国带来约4500亿美元海外资金，尤其为债券市场带来大量新增需求。
“此时人民币进入SDR篮子具有十分重要的战略意义。对外，有助于加速增强海外持有人民币的信心，提升人民币国际影响力并进一步加速人民币成为国际储备货币进程。对内，则有望继续推动资本项目可兑换，完善人民币汇率形成机制，加快金融与相关配套改革进程。”瑞穗证券董事总经理、首席经济学家沈建光表示。
4500亿美元流入
根据IMF的数据，目前已经有38个国家在其官方储备中持有人民币资产，截至2014年，人民币在官方外汇资产占比中已达1.1%，位列全球第七。
“如果未来五年，这个比例能提高到5%左右，也就是与日元、英镑在全球储备中相当的水平，预计将能为中国带来4500亿美元的资金流入。”汪涛表示，但这是一个逐步发生的过程，人民币加入SDR后，海外机构可能不会立刻产生购买人民币资产的需求。
目前，全球投资者对于人民币资产的配置仍低。野村证券的数据显示，截至今年9月，海外金融机构持有在岸市场的人民币资产(包括债券、股票及存款)总计约人民币3万亿元，在高达11.5万亿美元的全球外汇储备中仅占4%，远低于中国GDP在全球GDP中17%的比重。汇丰今年4月发布的一份报告曾预测，若今年底人民币在全球外汇储备中的比重可达2.9%，到2025年时，这一比重有望提高至10%。
“伴随着资本项目开放与人民币金融衍生品增加，海外投资者持有人民币的动机也将提升，双向流动渠道拓宽对于稳定资本流出是个利好。”沈建光认为。
人民币加入SDR是一个催化剂，汪涛指出，在根本上能够吸引多少资金以多快速度流入，还是取决于整个金融系统开放的步伐，包括中国经济的进一步开放、金融市场的改革、汇率保持相对稳定等多个方面，并非加入SDR就一劳永逸。
资本账户进一步开放
过去五年来，为争取人民币加入SDR，中国金融改革的步伐不断加快。
“此次人民币加入SDR篮子是对以往金融改革成果的肯定，但并不意味着未来改革之路会有所停滞。”沈建光认为，实际上，人民币开启国际储备体系之路更加需要加速改革。
今年7月，央行宣布境外央行、国际金融组织、主权财富基金可以运用人民币投资银行间市场;8月中，央行调整人民币汇率中间价，推动人民币汇率形成机制更加市场化;10月，央行对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，标志着利率市场化改革基本完成最后一跃。
“加入SDR本身是人民币国际化的重要里程碑，也是促进开放、金融改革和整体经济改革的催化剂，在努力的过程中，一些改革已经加快步伐。”汪涛坦言，加入SDR并不意味着中国的资本账户立刻打开，金融改革也不是一步到位，而是一个新的起点，未来几年这些方面的改革还将继续展开。
野村中国首席经济学家赵扬认为，人民币加入SDR的一个最重要的影响就是推动中国深化资本账户开放和金融改革，预计未来五年，有望看到中国初步达成资本账户开放和实现人民币可自由兑换。“在其他金融改革方面，可能会看到政府在进一步拓展债券市场的深度上做更多努力。”
沈建光则指出，金融改革方面可以做的包括进一步完善货币政策框架、推动资本项目可兑换、完善人民币汇率形成机制等。与此同时，国内相关配套改革也必不可少，如国企改革、简政放权等。
“熊猫债”加速发展
随着人民币纳入SDR，收益率仍高达3%左右的在岸债券市场无疑对海外投资者极具吸引力。
“短期内，预计资金流入会逐渐发生，因为不同央行的外汇储备情况不同，而且大部分金融机构在QFII、RQFII以及银行间债券市场方面还有额度限制。”野村东北亚地区利率策略师梁守纶称，长期来看，人民币加入SDR只是一个起点，相信未来海外投资者进入在岸债券市场将更容易。
今年7月，央行已经宣布允许境外央行、国际金融组织、主权财富基金以人民币投资于中国的银行间市场。穆迪副董事总经理、大中华区信用研究分析主管钟汶权预计，中国将加快改革步伐，便于国内外债券投资者和发行人进行跨境投融资，另一方面，他认为人民币加入SDR将有助于提升全球投资者对人民币资产的信心。
在岸债券市场中，2005年已经起步但发展较慢的“熊猫债”，可能成为人民币加入SDR后的一个主要受益者。“熊猫债”是指外资企业在中国在岸债券市场发行的人民币计价债券。今年9月，汇丰和中银香港率先成为在银行间市场发行“熊猫债”的两个国际性商业银行。
虽然“熊猫债”市场仍在发展初期，但梁守纶认为，这一市场发展空间巨大，而且在当前在岸债券收益率低于离岸的情况下，“熊猫债”的发展更有助于降低公司融资成本。穆迪也预计“熊猫债”的发行将会增加，QDII以及QFII等跨境投资渠道的额度将逐步扩大。
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