嘉能可减产消息冲击，锌价谨慎乐观
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继9月18号嘉能可抛锌引发沪期锌跌停后，10月9号凌晨一则减产锌矿消息引发期锌大涨超过10%，暴涨暴跌的行情，使得投资者无暇顺从，后期锌价何去何从成为市场关注焦点。鉴于锌的金融属性较弱而商品属性较强，笔者试图通过分析基本面的变化，来对锌价后期走势做一个研判，以期能为投资者做一个有价值的参考。
一、嘉能可消减锌产量，锌的基本面修复预期再起
在最近一轮大宗商品暴跌中，大宗巨头嘉能可面临利润下滑和流动性紧缩的双重不利环境，信用评级下滑导致年底到期的债务危机爆发，嘉能可处在一或将破产的境地。为了安抚投资者和债权人，使其相信嘉能可能充分应对300亿美元的债务， 自上月宣布旗下位于非洲的两个旗舰铜矿将停18个月后，本次再度宣布消减全球锌产量削减50万吨，相当于其年产量的约三分之一。此外，位于澳洲的Lady Loretta矿和秘鲁的Iscaycruz铅锌矿将进入停产。同时，削减澳洲的McArthur River和the George Fisher矿的产出，并减少在哈萨克斯坦作业。
在今年年初时，锌是嘉能可所有在交易的金属中前景最好的，因为位于爱尔兰的Lisheen和澳洲的Century锌矿即将停产，预期这会造成锌矿供不应求的局面，因为仅Century一个矿，年锌产量就达到40万吨。然而，今年以来，锌价却下跌了近1/4，并未有出现上述锌价坚挺的现象。有三个因素值得关注，其一是锌的金融属性较弱，面对美联储延期加息的偏暖氛围，反应不如铜等商品那么强烈；其二是，预期精锌减产周期的前提是需求层面变化不大，可实际上面对美元回流的大背景，消费了近40%锌的中国的经济增长持续放缓，需求的下滑抵消了上游减产的预期。其三是，前期原油大跌引领大宗普遍下行，能源成本下滑使得锌价成本中枢也随之下移。此次嘉能可减产能否真的起到作用，还有待于观望，毕竟喊口号和实际动作是两回事，若后期嘉能可自救失败，不排除再度抛售资产的可能。据嘉能可2014年年报披露，嘉能可去年开采了140万吨锌，本次削减的产量相当于中国以外所有锌产量的6.3%。
二、进口矿费用高企，供给暂未明显收紧
1.进口矿抵充国产矿，上游暂未有明显收缩
从国内看，8月份中国锌精矿产量为44.43万吨，同比下降 4.01%，环比增长1.67%。1-8月累计产量达到 320.37 万吨，同比下降 7.46%。随着锌价的下跌，国内锌精矿的价格已经低于部分低品位矿山的成本，同时受环保的压力，部分矿山停产或减产。国内锌精矿产量降低，但锌精矿的供应并未收紧，加工费维持在5300-5400元的高位，这是因为进口矿的增加弥补了国内锌精矿供应的收缩。
从进口看，8份锌精矿进口量达到29.1万吨，同比增长102%，仅次于7月的30.2万吨，为年内次高。1-8月累计进口锌精矿201.4万吨，同比增长61%。目前进口矿TC从前期的210美元小幅下滑至197.5美元，依然处于相对高位。进口矿的实际加工费高于国内矿，同时两市套利窗口的打开，预计后期锌精矿进口量仍将维持高位。
2.冶炼费用高企，精锌供应有充足动力
国内角度看，8月中国主要锌冶炼厂开工率为 79.48%，较7月份的 78.81%略有上升。8月中国精炼锌产量为53.1万吨，同比增长7.95%，1-8月累计产量为410.8万吨，同比增长10.04%。锌精矿加工费处于高位，冶炼企业的利润较好，其有充足的冶炼动能，因此9月份以后检修企业较少，后期冶炼企业开工率有望将继续保持高位。
进口角度看，8月中国进口精炼锌33728吨，同比下降42.48%，年初迄今累计进口精炼锌26.6万吨，同比下降44.64%，主要是因为1-7月大部分时间进口处于亏损状态。8月份以来两市套利窗口打开，进口量将增加，这将在9月和10月的进口量数据上有所体现。进口量的增加从贸易升水上也可以得到验证，上海电解锌CIF升水自8月份以来持续走高，目前维持在137.5美元的年内高位。
三、中国悲观预期续存，终端消费较弱
1.中国悲观预期续存
从反映生产经济度前景的制造业指数看，以中小企业为样本主体财新PMI9月份录得47.2的新低，连滑4月，而官方PMI9月仅仅增加0.1个百分点为49.8，双双落在收缩区间，辅之其他的工业产值、消费等数据低迷来看，中国经济的悲观预期仍难有扭转迹象。
2.终端消费疲弱
从下游角度看，河北及天津镀锌企业因北京阅兵在8月中下旬停产或减产，8月镀锌企业开工率微降至80.49%?。北京阅兵之后，镀锌企业陆续复产，9月镀锌企业开工率将回升。8月压铸锌合金企业开工率小幅回落至42.3%。6-8月份是压铸锌合金市场的消费淡季，预计9月份锌合金厂开工率上升的可能性较大。8月镀层板产量同比上升1.57%，累计同比上升6.73%，去年同期分别为15.96%和13.14%，初级消费增速大幅低于预期。镀锌板产量增速大幅下滑，库存却持续攀升，这也反应了镀锌板下游消费减缓。
从终端消费来看，1-8月公路建设完成投资累计同比增长8.04%，较去年同期的14.18%大幅下滑。1-8月房屋新开工面积累计同比下降16.8%，去年同期为下降10.5%，降幅扩大明显；1-8月房屋施工面积累计增长2.5%，去年同期为增长11.5%。8月汽车产量同比减少8.44%，连续四个月同比下滑，1-8月累计同比减少0.24%，去年同期分别为增长2.22%和8.61%；数据显示锌的终端消费仅基建项目投资保持增长，而房地产和汽车行业均出现了负增长。
四、结论和建议
嘉能可事件成为影响锌价走势的黑天鹅，在其宣布减产后，短期内，锌市基本面存在一种修复预期，暖多格局较为明显；不过放长时间看，嘉能可能否缓解财务危机还是未知数，若嘉能可债务难以改观，不排除未来仍有可能抛售库存的可能性。此外，尽管嘉能可减产消息一定程度上开始影响进口矿商的观望情绪，后期可能对TC费用带来负面影响，但目前总体上较高的TC费用，并不能彻底有效降低冶炼商的冶炼热情，后市供应仍将保持一定的速度。因此，在得不到终端消费的支撑下，上游减产或先在预期上起到修复基本面的作用，对待锌价暂持有谨慎乐观态度为宜。
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