工业品年底补库行情大打折扣
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工业品年底补库行情大打折扣12月份，工业品年底的补库行情不如去年同期。往年是下游补库引爆行情；而今年补库活动偏弱，主要是成本驱动和市场预期所致。再加美联储削减量化宽松（QE）的可能性上升，工业品补库面临海外流动性收缩带来的金融市场动荡的风险。
我们认为，今年工业品补库行情大打折扣，甚至有可能提前在12月下旬就匆匆结束。
资金紧张制约补库活动。12月份，国内货币市场资金面依旧偏紧。一方面财政存款减少导致银行间资金偏紧；另一方面，央行有意引导维持金融机构去杠杆化和挑战信贷结构，从而公开市场操作资金投放相对谨慎，反而在年底银行资金需求旺盛之际上市资金净回笼。
10月17日，由于央行连续四期暂停逆回购操作，货币市场利率17日整体上行，其中7日质押式回购利率暴涨105个基点至5.5%。
从人民币新增贷款的分项数据和社会融资总量的分项数据来看，流动性期限错配以及非标资产膨胀。因此，我们预计今年年底央行货币投资量有限，资金紧张格局还将延续到明年1月份。
通过调研发现，目前下游普遍没有启动补库，其中资金紧张是导致企业的主要困境。而12月份汇丰制造业采购经理指数（PMI）的初值也出现回落，其中该指数的原料库存回落以及产成品库存上升都显示需求仍偏弱，企业补库存动力不足。
根据中央经济工作会议的内容，并没有具体经济增长目标。从发布的会议内容可以看出，明年经济合理增长是实现有质量的低增长，而非结构失衡的较高增长。我们预计，中央可以容忍经济增长7%的底线。而按照模型统计，每年保持6.7%的增速就可以实现2020年小康社会的目标。
而城镇化会议提出的指导思想并非新一轮造城运动，而是强调有质量的城镇化，和以往的地方政府借城镇化口号做政绩工程、发展房地产和重复建设是不同的。除了基本的城镇配套设施建设，不鼓励大肆圈地，大力提倡环境友好型发展。
工业品需求前景弱化。首先，产业结构调整力度大。对于中国工业部门而言，基本上都或多或少存在产能过剩问题。中央经济工作会议，强调化解产能过剩，意味着可以通过信贷、税收和土地等政策对严重产能过剩的行业进行调控，这意味着明年煤炭、钢铁、汽车、水泥、电解铝等行业都将面临行业整合。这一方面，可以鼓励过剩的行业进行产业升级；另一方面，意味着中央下定决心进行产业结构调整，甚至不惜增加对经济放缓的容忍度，而经济增速下滑意味着工业品需求存在进一步放缓的可能。
另外，大力发展战略性新兴产业，加快发展各类服务业，意味着传统的重工业部门或者过剩的轻工业不会受益于地方政府的政策的倾斜，传统的有色、钢铁、化工、煤炭和建材等行业扩张都会放缓，且除了西部铁路或者一些规划好的基建设施建设外，其他投资都将放缓。中央鼓励新兴产业，传统工业部门优化产业结构，对经济增长贡献可能有所放缓。
其次，中央经济工作会议强调防范地方债风险，意味着将对地方融资平台进一步规范，意味着地方政府在融资方面受到强化监管。且在防范地方债风险的同时，为缓解地方财政的压力，提出建立地方主体税种、要求国企支付红利、减少地方政府支出责任，以及发行地方长期建设债券等解决方案，这都意味着地方政府考核弱GDP化，地方政府盲目投资也会减少，工业品需求，特别是建材和有色金属需求基建方面的需求都是会进一步放缓的。
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