钨行业回暖 紧抓资源主线关注技术进步
1. 钨行业利润分配的现状是集中于两头-前端钨精矿和后端硬质合金刀具:手握资源的上游企业，通过对中下游冶炼和初级加工行业整合，攫取其利润空间；而后端刀具深加工企业，则通过不断的产品研发和创新，巩固其寡头垄断地位，同时增强对其上游的议价能力，来保持和提高产品利润率。
2. 我们认为，未来行业利润的变化来自三方面:一是上游资源企业对下游中低端硬质合金企业利润的蚕食；二是新一轮经济周期带动行业需求，供需失衡推动钨价上涨；三是技术进步企业对后端深加工环节利润的分享。
1） 在行业利润分配方面，下游中低端硬质合金企业的利润被迫向上游资源企业转移。受政府管制、小矿山产能瓶颈影响，上游行业集中度将继续提高。通过前期行业整合，“钨精矿-硬质合金”环节对上游的资源涨价响应速度已经很快；但“硬质合金-刀具”环节的议价能力仍然较弱， 硬质合金企业的行业利润将被上游资源企业攫取。
2） 在行业利润增长方面，看好需求回暖推动钨价上涨。钨的终端需求具有强周期性、国内外共同主导性两大特征。我们认为，在目前可以预见的全球流动性改善、外需触底回升的情况下，钨由于外需占比较大，因此，需求弹性要强于铜等内需主导型金属；我们同时看好全球制造业景气回升、经济周期触底反弹，因此，具备强周期特性的钨的需求也值得看好，供需失衡推动钨价上涨，上游资源企业从中受益最大。
3） 长期来看，做强后端深加工产品（刀具），并能够参与国际竞争，是从产业链后端分享利润的唯一途径。全球硬质合金后端深加工是寡占市场，国际三巨头几乎垄断了全球高端刀具市场，其产品附加值是钨精矿的十倍甚至上百倍。持续不断的产品研发和创新，是后端深加工领域的核心竞争力。手握资源、资金和研发实力雄厚的企业，有望最先缩小技术差距，分享后端国际巨头的寡占利润。
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