有色金属铝困局：铝生产一吨亏损500元
11月1日公布的PMI重回荣枯线以上的信息，无疑给刚刚受到三季报冲击的有色行业带来了一丝希望。
10月官方制造业PMI指数为50.2，回升到荣枯线(50)以上，连续第二个月回升，并创下了自7月以来的4个月新高，“这表明我国经济有回暖迹象”，南方基金首席策略分析师杨德龙指出。受此消息影响，有色板块在11月1日全天大涨2.71%，资金净流入91818.49万元。
这其实符合了很多机构的预期。一位上海基金公司的有色板块研究员此前对记者指出，10月份经济数据比较关键，9月份经济数据可能有部分调节原因，如果十月份数据仍然乐观的话，可能会带动有色板块形成一波小的反弹行情。
倒挂的困局：铝生产一吨亏损500元
价格、成本、库存和下游产业反映出的供需平衡，是决定有色金属企业基本面的关键四要素。当然，价格是一切的开始与核心。金属行业的景气度由三个因素决定：一是供求，作为一个强周期性的行业，同时做为一个全球化的行业，行业的供求依赖于全球经济；二是流动性；三是美元走势。
在全球经济增速大幅放缓环境下，基本金属价格今年继续下行，而欧债危机发酵与美国QE3的推出，又一起推动了以黄金为代表的贵金属的震荡走势。在这种大环境下，来到2012年的第十一个月，很多基本金属的价格已经处于成本线附近，其中尤以铝、锌、铅为甚。
截至11月1日，上期所铝、铜、锌和铅当月合约收盘价分别为15220元/吨、57040元/吨、14685元/吨和15180元/吨，长江镍、锡现货均价分别为117000元/吨和147750元/吨。而这些价格已经无限逼近成本，有些甚至已经造成了倒挂。以铝为例，电解铝的生产成本中大约生产一吨电解铝需要1.9吨氧化铝，14500度电，合成电解铝生产成本约在15300-15700元/吨，部分甚至更高。而目前15200元/吨左右的铝价格，无疑已跌穿铝冶炼企业的生产成本线，若按15700元/吨的生产成本计算，铝纯冶炼企业每生产一吨就亏损近500元。而这种情况已持续了漫长的时间，从上期所的铝当月期货合约价格来看，2012年上半年的大多数时间，其价格在15900-16000元/吨左右苦苦地支撑。
然而临近6月，中国部分地方政府对铝冶炼企业实行财政补贴的消息，使得国内铝价大幅下探，上期所当月铝合约价格从6月中旬跌破15900元/吨之后，便再也无力上扬，一直徘徊在15300元/吨-15600元/吨左右的价位。这点从有色金属上市公司的2012年半年报中可发现，以电解铝为主营产品的公司，其主营产品毛利率皆告负，维持在-1%左右。
“就今年的铝行业来说，基本没有不亏的，特别是电解铝和氧化铝亏得最厉害。如果公司没有亏损，我的判断是可能搞了其他副业。有其他的投资。”一位中部省级冶金研究所的专家对记者表示。而对于铅锌两个品种而言，1.5万元/吨左右的价格，更是各铅锌纯冶炼企业的惜售线。海通证券的研究报告就指出，“这一水平对于多数纯冶炼企业，基本属于盈亏平衡”。
“今年的锌生产的成本其实增加不是很大，因原材料价格有下降，就锌精矿而言，今年算低价。但相对来说，锌原材料价位还是处在一个很高的水平。”一位长期跟踪锌行业的分析师对记者指出。而由于有了“融资铜”这个金融属性，铜的价格则与上述三个品种有微妙的不同，在今年铜一直受其金融属性与工业属性需求的博弈，维持整体震荡的趋势，相对平稳。
需求微弱：铝库存年内激增一倍
价格与成本倒挂趋势已经明显，供需关系也没有好消息。从库存角度看，铝的基本面一片悲歌。2012年，中国原铝产量继续刷新历史高位。国家统计局数据显示，2012年1-9月中国累计原铝产量为1476.6万吨，同比增加10.6%。最新的消息是，西部地区仍在逆势扩张电解铝，比如河南神火集团在新疆的新项目，已经于10月18日投产，而这个项目将会带来年产13万吨的电解铝。
国内铝产量在稳步上升，进口氧化铝量也在激增，目前港口库存已经持续攀升。内外交困之下，中国铝库存激增。以上期所铝库存为例，截至10月底，已经接近45万吨，较今年年初20万吨的水平，激增一倍。
锌也不遑多让。相对而言，锌的国内库存压力相对较小，近期上期所锌库存一直维持在30万吨左右的水平，锌的库存压力主要与外围情况有关。“国外市场环境不好，限制了国内的出口量。”上述锌行业分析师指出。
伦敦库存是外围需求很好的一个指标。与伦敦铅在进入2012年以来一路下降的库存不同的是，伦敦锌的库存一路攀升，从2012年1月初的80万吨水平，一轮攀升至7月份的近100万吨水平。另一方面，截至10月底，伦敦锌的库存水平再度攀升，已超过110万吨。库存指标已经红灯频亮，下游直接面临的终端需求数据也不好看。“有色的下游产业中，房地产，基建工程和汽车都占据很重要的位置。”上述有色研究所专家指出。
以锌为例，上述锌行业分析师指出，“中国的锌消费量占全球的42%，房地产、建筑业、汽车占锌消费总需求50%。”终端需求房地产汽车等的数据，在9月份看来并不妙。中汽协数据显示，9月汽车销售161.74万辆，出现今年2月以来月度同比首次下降。房地产销量则在9月份开始环比衰退。而铅的对应需求可从铅蓄电池企业来反映，众所周知，这个行业也陷入了产能严重过剩却依然不断扩张的趋势。数据显示，今年8月国内共生产铅酸蓄电池1498.9万千伏安时，与去年同期相比增幅达36.4%。价格较为坚挺的铜也终于要面对其工业属性需求的真实下滑，国际锻铜委员会(IWCC)称，与今年供应短缺不同，2013年，全球精炼铜市场预计转向供应过剩28.1万吨。
有色悲歌：中铝成前三季亏损亚军
而这些价格、成本与供需关系交织在一起的效果，无疑造成了一种格局：基本金属积重难返，铝、铅、锌等行业三季度几乎全部大幅下滑，其中铜相较铝、锌、铅等几个品种而言，相对较好，稀有金属则无法再现此前的辉煌，而贵金属则是业绩保持较为稳定的行业。
在铝、锌、铅、铜等基本金属上市企业中，中国铝业以43.35亿元的前三季度亏损，位居前三季度上市公司亏损第二位。
云铝股份第三季度同样不好过，净利润同比减少124.30%。前三季度，公司实现营业收入66.00亿元，同比增长11.40%；实现营业利润-1.46亿元；实现归属于母公司净利润-2194.57万元。
ST锌业第三季度业绩也不好过， 期内公司总资产、营收及净利润均有不同程度下滑。其中，归属于上市公司股东的每股净资产跌至-0.62元/股，较上年度期末大降663.64%；营业总收 入三季度下降49.38%，约为9亿元，前三季度营收下降39.11%，约为33.6亿元；归属于上市公司股东的净利润一栏里，三季度亏损约5亿元，同比 下降646.87%，前三季度亏损约8亿元，同比下降190.02%。
主营铜的企业则相对“好过”，除云南铜业前三个季度亏损4044.81万元，第三季度亏损高达8.06亿元之外，但其他铜业公司业绩较为平稳。虽然比苦难深重的基本金属上市公司情况稍好，但稀有金属上市公司受累稀土价格低迷影响也无法再现此前三年的爆发性增长。
26家稀土永磁概念上市公司的三季报中，前三季度归属于母公司股东的净利润亏损的共有6家，这远超了去年三季度只有一家净利润亏损的情况。
难以停下的生产线
事实上，铝等基本金属此前的产能扩张，为今日埋下了苦果。2009年是有色金属行业的转折点：2009年全年，伦沪两市的各金属品种价格大幅上扬，从涨幅上来看，LME铅价的涨幅最大为130.73%，“血铅”事件可能影响供应的痕迹明显，铜涨幅居次为122.91%，再其后为锌与铝，涨幅为别为89.63%与47.84%。
在当时，刚刚经历过百年不遇的金融危机，这导致了全球的非常规刺激政策，从而促使全球经济触底并实质性复苏，进一步导致了影响行业景气度的三大因素供求、流动性、美元景气度等迅速好转。
受以上三大因素影响，金属价格触底后迅速大幅反弹，在成本价格相对刚性的条件下，上市公司盈利明显改善。2009年有色板块内，铅锌子行业、小金属子行业于第二季度扭亏，第三季度全行业扭亏，黄金子行业与铜子行业一直保持相对优势。最终导致了有色金属行业板块在当年大大跑赢了大盘。随后，大量投资蜂拥而至，为中国有色金属行业埋下了“散而杂”和产能过剩的隐患。
“那些年，政府一说搞，就一拥而上，一喊不行了，就争先恐后地退。秩序混乱和市场的不成熟，政府管理上的不成熟都有关系。另外，我国的产业结构本身就不合理，资源结构也不合理，并不只是有色金属这一行业存在这些问题。”一位铜加工企业的高管指出。虽然事后有经历调控，却效果不够明显。
“产能过剩不是一天两天了，2009年到2010年最严重，2011年已经好很多了，那之后政府基本不会再批准新的项目，你立项都立不了。”上述中部有色金属研究所专家指出。“比如你不批准立新的项目，那我就把自己的小炉子换个大的，最后实际产能还是在增加的。”而如前所述，目前基本金属的产能已经过剩，可是，这些生产线却很难停下来。
“简单来说还是成本的问题，企业在这个时候仍然开工，明知亏损还是要生产，是追求‘边际贡献’。作为有色金属行业，生产机器十分巨大，复杂，所以一般你要停产，就需要停车半年以上，不是说你今天停，明天就能开工。再加上人工费，厂房管理费用，设备的折旧费等，如果大规模停产，企业的亏损将难以承受。所以目前即使亏损，也还是要生产，因为边际成本就摆在那。”上述铜加工企业的高管指出。
另外一个对冲产品价格下降的方法是利用套期保值。然而，从目前相关上市公司的套保操作情况来看，由于基本金属大宗商品波动过大，操作难度太高，且由于成本与价格倒挂原因亏损太大，套保往往很难起到关键的作用。
一位有色金属上市公司的高管对记者指出，去年该公司做的套保大概是百万元左右的盈利，但跟以亿为单位计算的亏损相比起来，实在是太小了。“完全无法覆盖。”另外，对于上市公司而言，操作套期保值除了技术上比较复杂外，从过程上而言也较繁琐。“要通过股东大会等程序，过程比较繁琐。”上述高管指出。虽然，在很多业内人士看来，这些企业还是有机会通过自身努力来扭转。比如河南省有色金属协会会长刘立斌就对记者指出，当务之急还是要降低成本。从技术上，管理上去采取有效措施，向管理要效益。“另外一点，现在恰好也是一个契机去构建、优化产业链，在这样一个艰难的时段，肯定会有一些企业被市场淘汰掉，因此应该抓住机会，打造一个比较优势。”但这在企业的现实中很难做到。
基本金属与黄金的两重天
上述种种情况说明，接下来，对于有色金属的大部分企业而言，依然只能等宏观经济、流动性等大情况带来的价格回升。然而，在很多业内人士看来，这个机会不大。
“有色这一块的问题同全国的经济形势紧密相连，整个国家的经济形势低迷，有色也难以幸免，所以我的观点是，还是要看今年国家的经济走势。如果形势没有较大变化，有色这一块强势回升的可能性不大。”刘立斌指出。
资本市场中的机构们的看法也非常类似，几乎一致看空。
“我的看法与目前市场上的观点比较相似，目前普遍预测经济环境明年下半年才会出现好转，因此有色板块年内很难有所好转，甚至要持续到明年上半年。”上述基金公司有色行业研究员指出。
但其也补充指出，有色板块不同于钢铁行业，与煤炭行业更为接近。由于有色板块个股多数拥有矿山，如果库存压力较大，可以选择停止开采，因此产能过剩造成的经营压力相对要小。
值得注意的是，十月份的经济数据无疑给中国经济的回暖增加了一丝亮色。
在最新公布的PMI数据中，五大权重分项指数均现回升，其中生产指数升至52.1%、新订单指数升至50.4%起到关键作用。
其中原材料库存继续回升表明企业增加库存的意愿增强，去库存过程接近尾声。购进价格大幅上升3.3%至54.3%，有可能推高PPI。
杨德龙进一步指出，10月PMI回升有季节性因素，如圣诞订单、国庆长假对消费的拉动等，经济是否见底回升还需观察下月初公布的11月PMI值。如果11月PMI继续在50以上，则经济见底企稳的可能性将比较大。
这意味着，真正决定有色金属企业未来的经济大势，还需进一步观察。
而贵金属则被寄予了更多的希望。很多机构人士对记者指出，看好贵金属的逻辑在于，在美国低利率政策2015年退出前贵金属价格都有望保持高位。
“ 关注黄金板块和新材料板块。在货币宽松的环境中，黄金始终是受益的品种，关注中金黄金、山东黄金。”世纪证券的研究指出。
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