铜陵有色：四季度业绩有望环比回升
公司业绩略低于预期。前三季度公司实现营业收入527.21亿元，实现营业利润6.92亿元，同比下降40%，归属于母公司股东的净利润6.77亿元，同比下降34.62%，EPS0.48元。其中第三季度实现营业收入189.98亿，同比增长7.88%，环比增长11.99%；营业利润1.82亿，归属于母公司股东的净利润1.79亿，同比下滑46.28%，环比下降16.21%，EPS0.13元。
产品价格不景气，公司毛利率下滑。第三季度，铜消费较为低迷，价格与二季度大体持平，但硫酸等产品价格下滑，导致了公司毛利率水平的下降，三季度毛利率自前两个季度的3.77%、3.52%下降至3.41%。
期间费用持续增长。公司销售费用与管理费用上升，其中销售费用由第二季度的4478万元，提升至第三季度的4909万元，管理费用同期也由1.44亿提升至1.98亿；财务费用受外汇借款汇兑收益减少及借款总额提升影响，由二季度的2.01亿提升至三季度的2.25亿。同期，公司的期间费用率由2.30%增加至2.48%。
资产注入相关承诺正处于履行阶段。公司此前发布公告称有色控股（母公司）所做的资产注入相关承诺正处于履行阶段。其中包括：在赤峰国维矿业有限公司、安徽铜冠(庐江)矿业有限公司两公司铜矿产品具备正式生产条件的情况下，将股权全部转让给铜陵有色。在铜冠冶化分公司正式建成投产且实现正常盈利的情况下，同意铜陵有色自主决策按公允价格收购铜冠冶化分公司。
四季度业绩有望环比回升。一是近来，铜的国内外价差已明显收窄，甚至于出国内升水；二是，铜、贵金属价格有望企稳略升。三是铜现货冶炼费提升。
维持“推荐”评级。预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.66元和0.78元，市盈率分别为26和22倍。考虑到公司资源增长前景，我们维持公司的推荐评级。
风险提示：铜价、金价波动风险；原材料供应风险；矿山储量与品位变动风险；安全生产风险；资产注入不及预期风险。
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