正海磁材：稀土价格下行 Q3业绩下降
事件：2012年10月23日,正海磁材公布了关于2012年三季报。公告显示2012年前三季度公司实现营业收入70350万元,较去年同期下降22.99%;实现营业利润15458万元,较去年同期下降22.73%;实现净利润13412万元,较去年同期下降25.51%。
点评：
稀土价格下行,2012Q3同比下降。钕铁硼是一个中间行业,价格走势基本上与稀土价格是重合的,不过存在一定滞后。稀土价格在2011年7月达到高点之后开始下行,由下图可以看到氧化镨钕在去年7月达到140万元/吨的高位,而最新价已经降至20万元/吨。公司单季度业绩也是在去年3季度达到高点,而2012年Q3同比下滑了56.64%。
下游需求放缓,EPS成新亮点。公司下游包括风电、电梯、节能空调、EPS等,其中从2011年的数据看风电占比较大,达到70%左右。风电情况目前不少很乐观,另外全球经济导致整体钕铁硼磁性材料需求放缓,但EPS作为新的增量需求表现较好。
日本专利到期后,出口比例将上升。公司目前出口占比较小,与中科三环和宁波韵升也有较大差异,主要是公司没有购买日本专利、受制于专利所致。且由于专利在日、美生效,公司出口主要集中在欧洲。2014年专利到期后,预计公司出口会有较大发展。
行业发展的长期逻辑:集中度提升。上游稀土行业的整合,带动了钕铁硼环节的被动整合,产业集中度有提升的趋势,原因如下:1、稀土整合后,国外下游企业拿不到稀土及初级产品,需求还在,但是供应缩减,造成向国内大企业拿货,而且国内有部分大企业有专利方面的优势,也对大企业拿定单有利;2、国内小公司被洗牌:随着稀土价格上涨,对周转资金的要求越来越高,一些小公司无法承担这个成本,就退出了,有些精明的小企业在稀土涨价的过程中囤积稀土,在稀土原料高涨后就卖掉再也不做实业,或者就赖掉订单,等于压缩了供应,这样的情况比较普遍;3、大公司在成本转嫁及资金周转方面有优势,因此下游客户从稳定供应源的角度也愿意和大公司合作。总体而言,产能有往国内大公司集中的趋势。
盈利预测与投资评级
我们预测2012~2013年EPS至0.75元和0.95元。按照2012年10月22日15.87元的收盘价计算,对应2012年和2013年动态PE分别为21×和17×。公司业绩与稀土价格密切相关,业绩可预测性较低,因此我们后续会根据稀土价格对公司业绩做必要调整。长期来看,公司受益于我国稀土整合,钕铁硼环节产能将逐步向有优势的国内大企业集中,公司成长逻辑较为清晰,我们给予公司“增持”评级,设定目标价为17.19元,对应23倍2012年动态PE×。
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