银河磁体：产业链逐步完善，新项目市场竞争力突出
调研结论:公司是国内最早涉足粘结钕铁硼材料研究的公司，公司全套生产流程均拥有自主产权，技术水平国际领先。受市场低迷影响，公司一季度业绩表现不佳，但随着稀土价格企稳、下游市场复苏，公司上半年业绩表现稳定。公司最新投资项目——热压钕铁硼磁体项目产品市场竞争力突出，若顺利投产后，有望带动公司业绩快速增长；另外，公司将进入磁粉领域作为公司未来的战略着眼点，2014年专利权解除后，将在保证公司原料供应的同时，为公司带来可观利润。虽然目前公司业绩稳定，且未来增长潜力巨大，但鉴于三季度公司下游市场依旧低迷，缺少短期投资亮点，暂时调低公司投资评级。
产品销售稳定，下游市场转暖仍需时日。目前公司销售稳定，产能利用率恢复到正常水平，但下游市场依然不够活跃，公司募投项目产能释放速度有所降低。预计公司2012年光盘用粘结钕铁硼销量将基本与去年持平，硬盘用粘结钕铁硼销量将小幅增加，而公司今年新获得多家汽车生产企业认证，汽车用粘结钕铁硼销量有望大幅增加，收入占比将继续提升。
热压磁体项目进展顺利，正式放量仍需等待。公司热压磁体的全套生产设备为自主设计、厂商定制，并自主建立全套自动化控制系统。目前公司定制的前期设备已经基本到位，由于从产品中试到大规模生产，存在较长的认证期，因而公司热压磁体短期内难以量产。而在应用领域方面，由于在EPS（电动助力转向系统）领域热压磁体已有成熟产品，在该领域认证期会相对较短，而在其他领域认证时间则较长，若一切顺利，预计该项目将在2014年量产。
热压磁体特定领域存优势，项目前景看好。热压磁体的技术优势在于，其从根本上克服了烧结工艺的缺陷，相对于传统的粉末烧结工艺，热压工艺不受磁环或瓦尺寸的限制。对于环状磁体，制备多采用拼接技术，这种拼接磁环的非匀称性带来的误差随机性很高。若采用整体烧结永磁环技术，烧结永磁环不仅性能偏低，而且在烧结和机加工过程中容易开裂，成品率很低。而采用热压工艺能制备出比目前的烧结磁体性能更高的永磁环，这使得热压钕铁硼磁体在永磁电机材料的竞争中具有明显的效率优势。因而，热压钕铁硼磁体的发展将在EPS、车载电机、高档音响耳机、产业机械电机和家用电器电机等领域对烧结钕铁硼磁体及铁氧体进行替代，未来市场空间广阔。在该领域大同电子的热压磁体价格在100-200万/吨，远高于烧结钕铁硼磁体，也证明了该种磁体在此领域的优势。
传统应用领域价格为竞争焦点，降低工艺成本意义重大。从磁性数据上看，除在军工、航天等工作温度较高的领域不能应用外，热压钕铁硼磁体基本完全可以覆盖烧结磁体的多数应用领域。而在传统应用领域，其与烧结钕铁硼磁体的竞争主要集中在价格上。热压钕铁硼磁体和烧结钕铁硼磁体在成本上各具优势:烧结钕铁硼磁体生产工艺较为成熟，一次性投料产量较大，工艺成本较低；但由于后期精细加工损耗较大，且重稀土镝的投入量高于热压钕铁硼磁体，因此原材料成本较高。相对的，热压钕铁硼磁体以纳米晶磁粉为原料，用模具高温压制而成，产品生产周期长，技术难度高，设备投资会大于烧结钕铁硼磁体，因此工艺成本较高；但由于是模具压制，原料损耗极低，且特殊的晶体结构保证了较低的镝投入量，使得热压磁体的原料成本较低。因而，工艺成本的降低对于热压钕铁硼磁体未来市场的开拓意义重大。
磁粉业务启动，产业链逐步完善。今年公司将正式进入磁粉领域，目前子公司磁粉项目已经开始建设，预计将于2013年达产。公司目前每年购进磁粉量约1000多吨，子公司磁粉项目达产后，公司磁粉自给率有望达到50%左右。目前国外磁粉比国内磁粉价格高一倍左右，公司自产磁粉达产后，公司的盈利能力有望加强。然而，由于高端磁粉技术门槛较高，在专利到期以后，公司仍将从麦格昆磁大量购进磁粉。
盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为25.96%、45.92%，对应EPS分别为0.98元、1.41元和2.08元，动态PE分别为22倍、15倍和10倍。虽然目前公司业绩稳定，但鉴于三季度公司下游市场依旧低迷，暂时调低公司投资评级至短期_推荐，长期_A。
风险提示：热压磁体项目建设慢于预期，磁粉价格大幅波动。
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