中科三环：下半年或有一定的业绩压力
事件:上半年，公司完成主营业务收入284，543.57万元，比上年同期增长59.78%；利润总额67，515.60万元，比上年同期增长184.46%；归属于上市公司股东净利润为46，091.90万元，比上年同期增长196.48%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为47，493.14万元，较上年同期增长208.76%，实现每股收益0.9元。
二季度业绩环比下滑，三季度将延续，四季度有望改善。
我们整理了从06年至11年各个半年的EPS，从数据可以看出，除06年上半年与下半年业绩持平外，其余年份，下半年业绩均好于上半年，虽然有这样的季节性规律，但我们认为公司下半年将面临较大的业绩压力，预计三季度业绩环比仍将继续下滑，四季度环比将有所改善，主要是因为（1）钕铁硼行业毛利率相对稳定，产品价格随原材料价格变化而变化，传导期通常在三个月左右，11年上半年稀土价格大幅上涨，公司产品价格滞后于稀土价格的上涨，从二季度起公司产品开始逐步上涨，公司11年下半年实现EPS1.2元，但从11年下半年起稀土进入单边下行通道，从二季度业绩环比下滑来看，稀土价格下跌带动公司产品价格下跌效用已逐步显现，同时受宏观经济影响，下游需求也出现了一定的下滑，我们预计三季度公司业绩环比将继续下滑，四季度在下游客户补库存的影响下，公司的业绩有望环比改善；（2）过去几年（除08年外），一季度业绩通常是全年中较差的，通常EPS仅为0.05-0.06元，但今年一季度业绩却相对较好，EPS高达0.48元，上半年较高的基数，也使得下半年业绩很难超过上半年。整体来讲，下半年公司或有一定的业绩压力。
产能的释放和产品结构升级是公司未来业绩增长的重要保证。
公司目前是中国最大、全球第二（仅次于日本NEOMAX）的钕铁硼永磁材料生产企业，目前钕铁硼磁体产能约为13，500吨，其中烧结钕铁硼磁体约12，000吨，粘结钕铁硼磁体1500吨。公司产品主要应用在VCM（20-25%），消费电子及节能电机（15-20%），汽车电机（40%左右），风电（10-15%）等领域。在节能环保的背景下，预计未来需求将进一步增加。非公开增发项目达产后，将产生两个积极的影响:1）产能瓶颈得到解决:公司烧结钕铁硼产能将由目前的12，000吨增加到18，000吨；2）产品结构进一步优化:公司高性能钕铁硼的比例将由目前的60%左右提升至72%左右。待下游需求转暖后，产能的释放有助于公司业绩的提升。
估值和投资建议。我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为1.86元，2.36元、2.83元，对应当前股价的PE分别为22X、17X、14X。我们长期看好公司的投资价值，但短期受制于原材料价格的大幅下跌以及下游需求的下滑，公司下半年业绩或有一定的压力，暂时给予“增持”评级。
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