洛阳钼业IPO折价幻象 AH股实际溢价2.4倍
221%的涨幅，87.52%的换手率。
2012年10月9日，洛阳钼业又一次重现了“新股首日爆炒”神话。
“意料之中的事情。”南方某券商自营业务负责人士告诉记者，其所在的部门也参与了此次洛阳钼业的申购并成功获配。
“非常幸运。”该人士在谈及此次申购以及交易过程时说，“开始报价的时候并没有想到会是这样的结果，直到其最终定价公布的那一刹那，我们才意识到这对我们而言，将是一次非常有利可图的投资。”
但情况可能没有这么简单。
10月9日，洛阳钼业的H股股价收于3.46港元，按照当日1港元兑人民币中间价0.81元计算，仅为2.8元人民币。与当日洛阳钼业A股9.63元相比，A股对H股的溢价率高达243.5%。
定价之谜
9月21日，洛阳钼业3元/股的发行价格一经公布，资本市场便一片哗然。
据洛阳钼业招股书披露，本次拟发行不超过5.42亿股，募资36.46亿元。若以此计算，要完成其募资计划，发行价要达到6.73元。而早在9月中旬的路演阶段，洛阳钼业的保荐机构安信证券，给出的合理估值区间为6.49元-8.48元。斯时，其他研究机构给洛阳钼业的建议询价区间也皆在4-8元间不等。
“如果按照以前的询价规则来看，其股价是完全能发行到6元/股之上的。”一位接近于洛阳钼业的知情人士向记者透露，参与此次洛阳钼业询价的机构大部分的报价皆集中在了6元左右。“在最终的有效报价中，超过6元的报价达到了105个，对应的申购总量也近20亿股。”上述知情人士称。但这个价格，最后并未通过监管层的认可。“最终发行价格的确是通过多方协商后确定的。”上述知情人士透露该价格确定后，公司方面再进一步确定缩股发行，原因是公司方面也认为发行价格远低于预期。但单纯认为发行价格“低”，恐怕并不那么理直气壮。
“洛阳钼业的发行定价如果真的定在6元之上，的确是太高了，或恐重现当年中石油上市的悲剧。”10月9日，一位接近于监管层的人士向记者坦言，因为洛阳钼业为H股回归公司，其定价要依照H股的价格进行参照指导，不能偏离得过于脱节。
而在9月下旬，洛阳钼业的H股股价则一直在2.6元(3.2港元)附近波动。
“同股同权，其在H股的价格在2.6元左右，即使估算上国内A股和H股之间的估值差异，其合理的价格也应该在3-4元之间，而如果按照其询价结果，以6元以上的价格发行，那么其两个市场的价格差异便达到了一倍以上，中石油当年的回归高溢价发行的教训，很可能重演。”上述接近监管层的知情人士认为。
洛阳钼业IPO折价“幻象” AH股实际溢价2.4倍
或许正是出于上述因素的考虑，最终其价格被“一刀切”至了3元/股。而此时又一个疑问催生：既然洛阳钼业的H股股价近一年来一直在3港元附近徘徊，又是何种因素催生出其计划发行5.42亿股，计划融资36亿余元的勇气呢？
实际上，此次洛阳钼业回归的计划于2010年年底正式启动。斯时，洛阳钼业的港股价格在6.6港元左右。照此计算，5.42亿股A股则相当于30.66亿元人民币，再考虑到两市估值的溢价，融资完成36亿元问题应该不大。
但好景不长。作为洛阳钼业的主业——钼行业自2011年下半年后便陷入了行业的低谷。
记者发现，随着钼价格的不断下降，各大外资投行对于洛阳钼业的H股目标价不断下调，对应的其在H股的股价也不断创出新低。
而2011年的不分红计划，更让其H股价接连大跌至3港币之下。
一边是A股发行时的高达6元之上的报价，一边是同股同权却仅有不到3元人民币的H股股价。
虽然最终A股的发行价格选择了低者，却给洛阳钼业上市首日的“爆炒”留下了话题和伏笔。
“从6元多的价格‘政策’调控到3元，这很容易让市场形成‘折价’发送的印象，在这一印象下，洛阳钼业上市当天显然很容易被炒高。”上述南方某券商自营业务负责人士坦言。而正是由于上述这一系列的“特殊”原因，造就了当日洛阳钼业“爆炒”的必然结果。
询价之谜
但另外一个疑问却出现。根据洛阳钼业公布的询价结果显示，超过100家询价对象给出了6元以上的高价，即使算上H股与A股的整体估值差异，这高达一倍多的溢价也难以用常理推断。记者翻阅了各大外资投行针对洛阳钼业H股的报告，其共性是认为目前其价格反映了整个行业的形势。换句话说，3元价格已然不低。
“洛阳钼业2012上半年净利润按年增长26.2%至7.4亿人民币，优于市场预期，最主要由于得到较高的政府补贴，税率降低，以及在2011年的税务开支回拨。”在美银美林最近的一份研究报告中写道，钼的毛利按年下降41.2%，上半年钼价跌15%，产量停滞不前，且预计钼业在未来将面临的结构性挑战，包括钢材需求增长和强大的钼供应增长放缓。目标价由3.6港元下调至3.3港元。
而早在2011年9月底，花旗便已经因为洛阳钼业在2012-2013年钼产量增长受制下调其评级，并将其目标价格下调至2.9港元。洛阳钼业有如此明显的H股股价作为定价指导，为何专业投资人士置若罔闻？
“这里面其实有‘偷换概念’的嫌疑。对于洛阳钼业的A股和H股定价，有分析认为主要还是两市给其的市盈率不同导致。目前其在港股的市盈率已经在11倍左右，而A股市场中如果以40余倍的有色金属行业市盈率来看的话，则会觉得其此次发行价格过低。”北京某长期跟踪其H股上市公司的资深研究员告诉记者，但是由于钼行业目前的景气度与其他有色行业的情况完全不同，并不能用有色金属行业的市盈率来比对。
事实上，在此次参加洛阳钼业IPO询价的机构中，报价最高的南方广利回报债基竟报出了9元的高价，足足高出去H股股价两倍有余。其对应的认购数量为2000万股。机构报出的次高价为8元/股，来自于昆仑信托有限责任公司自营投资账户，其申购的数量更达到5000万股。
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