厦门钨业：关注福建稀土资源整合进程
钨业龙头，股东背景雄厚。由于福建冶金是福建国资委旗下主要从事金属冶炼的企业，所以未来公司有望充分受益于福建省资源整合。而公司第二大股东五矿有色，第三大股东日本联合材料株式会社和持股厦门金鹭10%的瑞典Sandvik公司分别是国内最大的钨精矿生产商，世界钨行业的权威企业和世界上最大的硬质合金制品企业，强大的股东背景不仅能确保公司钨精矿供给渠道，而且也为公司快速做大做强硬质合金制品提供技术支持。
钨钼业务:关注资源自给率提升和深加工项目投产。公司是世界最大的钨品供应商，也是钨行业中是唯一拥有完整产业链的公司。与章源钨业相比，公司钨矿品位约为其1/14，钨精矿自给率约为其1/2，尽管大湖塘钨矿的发现有利于稳定公司原料供应渠道，但如果未来几年不进行资产注入或者钨矿收购则公司自给率或将降至18%左右，不过大股东的优先投资承诺有望打破公司的资源瓶颈。公司九江一期2000吨项目预计2013年底投产，2014年量产，届时公司硬质合金产能将有较大增长。由于产能稳定，今明两年公司钨钼业务没有太明显的增长点，2012年-2015年我们预计钨钼业务将分别贡献EPS0.72元、0.87元、1.02元、1.10元。
新材料业务:关注福建省稀土资源整合。目前公司已经具备1000吨三基色荧光粉、5000吨贮氢粉、1000吨锂离子正极材料、4000吨稀土分离、1000吨稀土金属、2000吨高纯稀土氧化物的生产线，在建的3000吨磁性材料正在试生产，由于处于市场开拓期，预计2012年销量仅600吨左右。随着稀有稀土集团的成立，预计从2012下半年开始，以厦钨为龙头的福建省稀土资源整合进程将明显提速。由于稀土特别是重稀土具备重要的战略价值，而福建又是仅次于江西和广东的南方第三大稀土储量省份，所以如果整合进程顺畅，则厦钨将成为名副其实的南方稀土前三甲，同时也将成为具有完整稀土产业链和国际竞争力的稀土龙头企业。
房地产业务:关注海峡国际社区三期结算时间。尽管公司将房地产板块当作在一定时期的利润增长点，但房地产项目何时确认收入已成为影响公司业绩的主要因素。未来一至两年房地产业务主要看海峡国际社区三期项目，该地区楼盘售价2-3万/平米。根据对工期的判断，我们预计2012年-2015年公司房地产业务将分别贡献EPS0.15元、0.44元、0.47元、0.48元，其中海峡国际社区三期项目确认收入或将是公司2013年业绩大幅增长的主要原因。
给予公司“增持”评级。经过测算，我们预计厦门钨业2012-2014年的EPS分别为:0.92元，1.41元，1.62元，对应的PE分别为46X，30X，26X。综合各种估值方法，我们认为2012下半年公司股价的核心运行区间为38.36元-53.63元，公司当前股价具备较高安全边际。考虑到刺激政策有望出台，福建省稀土资源整合将明显提速，公司2013年业绩或大幅增长，所以我们预计公司股价在下半年将具备很大弹性并首次给予公司“增持”的投资评级。
主要风险提示:1、福建稀土资源整合遇阻；2、海峡三期项目确认收入滞后。
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