厦门钨业：短期业绩波动 未来稀土产业链业绩释放
厦门钨业今日发布半年报,公司上半年实现营业收入45.29亿元,同比增长9.01%;实现营业利润5.99亿元,同比下降20%;实现归属于母公司股东净利润3.26亿元,同比减少28.81%;剔除房地产业务,上半年实现营业收入36.59亿元,同比下降5.31%;归属于母公司股东净利润2.48亿元,同比下降45.44%。公司上半年摊薄EPS为0.48元,剔除地产业务后摊薄EPS为0.36元。公司半年度数据与之前的业绩快报一致。
投资要点:
金属板块利润下滑主要是由稀土产业链盈利能力下滑所致。上半年,公司钨钼板块收入同比增长3.39%,主要是由于产品销量增加所致;钨钼板块毛利率还提升了1.21个百分点至30%,我们推测,在今年上半年APT价格同比出现10%左右下滑的情况下板块毛利率提升、主要是由于公司两大主力矿山自身特点决定,即两个矿山在从上往下开挖的过程中、矿山品位是逐步提升的,使得公司钨精矿产量提升和成本下降;公司稀土产业则由于上半年稀土价格下滑、福建稀土资源今年仍未大规模开采所致,公司上半年新能源材料实现营业收入6.22亿元,同比下降32.78%,同时毛利率大幅下滑29.15个百分点至-2.19%。
从公司金属材料产品销售地区分布来看,国外销售下滑更加明显,未来有望随着整体行业好转回升。剔除房地产业务,公司国内产品销售收入同比下滑3%左右、海外产品销售同比下滑8.33%;国内销售额占金属销售收入也从去年的57.5%提升到目前的59%左右。对出口未来的判断,我们认为,海外钨产品的消费应该已经在逐步好转,从同行章钨来看,章钨上半年出口美国的量已经出现了明显的回升,我们预计未来,厦钨主要出口地日本等地区钨的消费也将逐步回升。
对公司短期面临的情况,我们依然认为,年内厦钨完成福建省资源整合即将在更高层面得到确认、并且有望在年内获取新的稀土采矿权证,这也将直接体现在公司13年的业绩中;另外钨和稀土的价格随着经济增速下滑速度放缓有望企稳回升。
长期来看,“拥有钨和南方稀土两大中国优势稀有金属资源、产业链完整且注重深加工产品的高品质、公司业绩增长确定并且有持续超预期因素”是对厦钨最基本的判断。除了短期稀土方面有可预测性强的利好因素外,更长时间来看,也不排除厦钨未来再次与大湖塘钨矿直接接触。
维持强烈推荐的投资评级。我们维持公司12-14年EPS为1.22元、1.83元和2.13元的盈利预测,目前公司股价相当于13年21倍的PE、相当于13年剔除地产业绩26倍的PE,处于公司历史估值水平低位、且显著低于小金属和新材料行业平均估值水平,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:钨、稀土产品等价格大幅波动;磁性材料需求恢复缓慢。
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