包钢稀土：中报略低于预期 股价仍有下行空间
1H12 业绩略低于预期包钢稀土1H12 实现营业收入63.0 亿元,同比增长5.3%;归属母公司净利润15.7 亿元,折合每股收益0.65 元,同比下滑20.6%,略低于我们预期约7%。其中2Q 实现每股收益0.15 元,环比下降70%,环比下滑主要原因是稀土产品销量及价格下降。
评论:(1)2Q 毛利率环比下滑29 个百分点至33%。主要原因是稀土市场低迷,价格下跌以及生产成本上升所致。(2)2Q 销售收入环比下滑24%,同比下滑29%。主要原因是稀土产品价格及销量下滑所致。(3)2Q 计提资产减值损失1.6 亿元,影响每股收益约0.06 元。主要原因是2Q 末多数稀土产品价格低于上年末水平,公司对部分存货补提了存货跌价准备。
发展趋势稀土价格短期有企稳迹象,但上行动力仍显不足。2Q 稀土产品价格环比平均下跌约20%,近期稀土价格已现企稳迹象,但由于下游需求依然疲弱,稀土产品成交依然非常清淡,因此价格上行动力仍显不足,我们判断短期内稀土价格将会维持平稳走势。
产业政策大力扶持,仍有中长期投资价值。稀土产业的整合政策将持续推进,行业集中度将继续提高,整个产业发展将会更加健康有序,公司作为稀土行业龙头将会继续受益。新材料“十二五”规划提出重点扶持稀土新材料产业的发展,公司作为上游资源类企业,也积极推进下游五大产业链建设步伐,初步完成了3 万吨磁性材料产业布局,发光材料、抛光材料以及储氢材料等稀土新材料产业也在推进,有较好的长期增长前景和投资价值。
盈利预测假设:维持 2012/2013 年每股收益1.14 元/1.41 元的盈利预测不变。2012年基本假设:氧化镨钕全年均价45 万/吨(-34%YoY);稀土氧化物单位成本6万/吨(+50%YoY);氧化物销量3万吨(+28%YoY)。
估值与建议目前股价对应2012/2013 年的市盈率为33/27 倍。公司股价距前期高点(12 年6 月)已出现约17%的回调,但目前稀土需求仍然较差,短期难以显著改善,公司盈利将会继续受到影响,同时公司目前估值水平较高,低于预期的业绩也将给股价带来一定压力,我们判断短期内股价仍有下调空间,短期维持谨慎。
风险提示:下游需求继续下滑,稀土价格继续下跌。
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