有色金属行业：反弹持续性还看政策和宏观
过去两周，西班牙国债收益率创欧元时代新高，意大利国债收益率也大幅飙升，欧央行会议未立刻采取行动，令市场失望；欧元区PMI继续下跌至44.0，为37个月最低值。美国方面，FOMC重申维持低利率到14年底，扭曲操作也将按计划执行到年底，但未暗示推出QE3；7月非农就业和ISM数据超预期，市场情绪有所改善。国内方面，中央年中经济工作会议提出把稳增长放在更重要位置、加大财政货币政策对实体经济支持；7月PMI50.1%，比6月下降0.1个百分点，制造业呈见底企稳态势；但房价指数再次上涨。短期来看，宏观和政策仍存在不确定性，行业基本面改善仍需时日，但A股有色板块已从高点回调11%，对低于预期的中期业绩也有部分反应，而港股金属股近两周已有所企稳，两市均受海外数据提振出现反弹，但持续性有待观察。关注中国CPI、PPI、投资、金融数据等信息。
A股方面，我们中长期看好的战略性小金属股票从前期高点已下跌15%，风险得到一定释放，在一些正面行业消息的推动下，股价出现反弹(譬如福建政府正式将厦钨作为稀土整合主体，股价反弹15 %；受FMC提升锂价带动西藏矿业反弹超过15 %等等)，但目前大盘宏观风险仍在，金属价格也尚未企稳，反弹持续性有待观察，建议大家继续观望，寻求更好的介入机会。包括厦门钨业、章源钨业(短期钨基本面疲弱，但中长期潜力较大，钨的收储是大势所趋；厦钨正式成为福建稀土整合主体有利获取资源)，和格林美(循环经济符合转型趋势，成长空间大；凯力克收购有助于拓宽原料渠道及钴产业链)。另外，氧化锗价已连续7周上涨，云南锗业有补涨需求。黄金股和基本金属股多将震荡盘整，因金价走势存在不确定性(美元走弱才会提供上涨动力)，而基本金属价格也多将维持弱势。
此外，加工类股票近三周下跌幅度较大(宝钛-16%，东阳光铝-12%)，与我们一直以来的判断一致，建议大家继续回避，等待更好介入机会。H股方面，重申区间交易策略(见表4)，排序为招金、江铜H和紫金H。紫金H(PE为8.2x)和招金(PE为13.3x)估值较便宜，具中期投资价值，但近两周均累计上涨超过10%，鉴于两者中报都可能低于市场预期，股价短期面临一定压力，如果回调后则可逢低吸纳。全球经济低迷，铜基本面显著改善需要时间，江铜中报也可能低于市场预期，江铜股价多将震荡盘整；受所得税率回溯影响，洛钼两周 8%，但在钼价持续疲软背景下，股价上涨缺乏持续性；铝价将继续低迷，中铝H业绩下调风险较大，排序依然靠后。我们预计上半年招金，紫金，江铜，中铝EPS分别为0.29,0.11,0.79和-0.15，分别低于市场一致预期0%(假设库存与一季末持平，预计EPS下降15%)，21%，14%，n.a.%。
双周数据点评：
美联储及欧央行政策不变，基本金属普遍下跌。此前德拉吉表示欧央行将“不惜一切代价”维护欧元区，但上周欧央行会议没有推出进一步的救助措施，同周美联储也仅是维持现有政策，令市场失望情绪蔓延。两周来看，LME期铜-1.3%，期铝-1.7%，期铅-0.3%，期锌持平，期镍-2.1%，期锡-5.4%。库存方面，LME铜库存-0.85万吨，铝库存 3.2万吨。国内方面，上海期铜-3.7%，期铝-2.1%，期铅-1.0%，期锌-1.5%。
金价小幅收涨。两周金价先涨后跌，而后受美元汇率下跌的影响，及美国非农就业和ISM服务业数据的提振，最终小幅收涨。两周来看，COMEX期金 1.4%至1609美元/盎司，伦敦黄金现货 1.6%至1602美元/盎司，SPDR持仓量持平。
美元指数-1.3%至82.4，WTI-0.5%至91.4美元/桶，Brent原油价格 2.0%至108.9美元/桶。
市场需求依旧疲弱，稀土价格持续下滑。两周来看，氧化镧-7.8%，氧化铈-6.5%；其他小金属中，由于生产厂商看涨惜售，氧化锗连续七周上涨，两周 6.3%，电解锰-6.6%，钼精矿-5.8%，钨精矿-4.4%，锡锭-2.7%，其余基本持平。
股票方面，我们覆盖的A/H股跑赢大盘。上两周来看，A股加工类( 4.5%)表现最好，其次为小金属股( 4.2%)、黄金股( 2.8%)、新材料及循环类( 1.6%)及基本金属股( 1.4%)，中金覆盖股票上两周平均 3.0%，跑赢上证综指的 0.6%；H股黄金股( 7.6%)表现优于基本金属股( 6.0%)，覆盖股票上两周平均 6.5%，跑赢恒生国企指数的 5.8%。
风险提示：中国经济大幅下滑，欧债危机出现反复。
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