宁波韵升长期受益稀土永磁行业升级趋势
公司将受益节能家电与高效电机节能补贴，或将主要于13 年显现。2012 年5 月16 日，国务院常务会议讨论通过了促进节能家电、推广节能灯和LED 灯，支撑小排量节能汽车和高效电机等产品消费的政策措施。公司将受益节能家电与高效电机节能补贴，且或将主要于13 年显现，主要原因在于：首先，国务院推出的补贴政策是统筹型政策，相关具体细化政策有待后续推出，而细化政策制定的标准以及内容将影响公司的受益程度（政策设定能效标准门槛越高，公司受益越明显）。其次，目前空调销售旺季已经启动，待相关政策落实，今年空调销售旺季或已结束。因此公司受益节能家电补贴短期内或尚难体现，而又由于补贴政策推广期限暂定1 年，因此公司受益节能家电补贴或将主要显现在2013 年。
产品结构持续优化将成为公司发展主旋律，库存管理能力突出。目前公司烧结钕铁硼产能约为5500 吨、粘结钕铁硼产能约为300 吨。公司短期并没有产能扩张的打算，主要原因在于：产能大小并不是稀土永磁行业的核心竞争力，而产品品质才是行业的核心竞争力。二季度公司产能利用率约为70%以上，环比一季度有所回升，同比去年二季度略有下降，然而公司产品结构的持续优化足以冲抵产能利用率的下降。另外，公司库存管理能力非常突出（业内前三），通常能够较为准确地把握行业变动趋势，比如，2011 年在稀土价格飙升的拉动下，得益于公司突出的库存管理能力，公司钕铁硼业务盈利能力提升明显，全年毛利率由10 年的29.75%大幅上升至47.12%，上升17.37 个百分点。
稀土永磁行业或将两极分化，公司作为稀土磁电一体化龙头必将受益于行业升级趋势。一方面，低端钕铁硼产能（如用于电动自行车、电动玩具、电声、磁选、风电等领域）产能过剩；另一方面，高端钕铁硼（如用于消费电子、传统汽车电机、新能源汽车电机等领域）产能仍显不足，这也是行业龙头得以维持高盈利能力的重要原因。未来稀土永磁行业或将两极分化，行业龙头地位更加凸显。首先，不论是消费电子轻薄短小要求的不断提升，还是新能源汽车领域的快速推进，未来下游需求对稀土永磁材料综合性能的要求趋于不断提升。其次，钕铁硼行业是一个高技术工艺壁垒的行业，行业内企业通常需要长时间的学习与经验积累，才能掌握成熟的技术工艺，进而确保产品优良的综合性能以及产品一致性的稳定。在节能减排的大背景下，新能源汽车市场前景广阔。不同于其他领域，汽车对安全性要求极高，各汽车厂商出于节能与安全考虑，产品品质不够卓越的供应商将很难进入其采购目录。新能源汽车用稀土永磁市场的集中度或将非常高，有利于行业高利润水平的维持，而公司作为国内稀土磁电一体化龙头，未来必将受益于行业升级趋势，并在竞争中获得有利地位。
维持公司“增持”评级：随着下游需求的持续回暖，稀土原料价格有望呈温和上涨的态势，进而为下游企业产品售价与业绩提供支撑。考虑到节能家电与高效电机补贴的影响以及近期行业发展态势，我们上调公司2012-2014 年每股收益至1.52、1.84、2.11 元（原为1.41、1.68、2.04 元），对应目前PE 分别为15.4、12.5、11.0 倍。考虑到公司所具备的核心竞争力以及依然不高的相对估值水平，维持公司“增持”评级。
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