银河磁体:技术优势明显,业绩增长空间巨大
二季度订单转好,全年业绩有望平稳增长。受市场低迷影响,公司一季度业绩表现不佳,但随着稀土价格企稳、下游市场复苏,原料购进情况好于预期,公司订单情况转好,公司上半年业绩有望快速恢复。 产能持续提升,市场占有率不断增大。公司目前产能依然保持在去年年末的水平,即光盘用粘结钕铁硼磁体450 吨、硬盘用粘结钕铁硼磁体450 吨、汽车用粘结钕铁硼磁体100 吨,共计1000 吨。由于今年一季度下游市场需求低于预期,一季度公司募投项目产能的释放速度有所放缓,但募投项目的厂房和相关设备已经准备就绪,产能将适应市场情况释放。我们预计2012 年公司募投项目产能将分别释放75% 和80%,硬盘用粘结钕铁硼产能提升至600 吨、汽车用粘结钕铁硼产能提升至200 吨,公司粘结钕铁硼总产能提升至1250 吨,超越中科三环成为全球第一大粘结钕铁硼生产商。目前光盘用钕铁硼磁体全球市场占有率已经接近70%,硬盘用钕铁硼磁体全球市场占有率在30% 左右。但由于去年日本大同受泰国洪水影响,相应生产设备全部报废, 今年将很难恢复生产,公司今年的市场占有率有望达到50%以上。
公司技术领先,成本控制能力较强。公司非常重视技术改进和技术创新。公司进入硬盘用钕铁硼磁材领域时间虽短,但根据自身长期的实践经验和技术积累,公司独立设计建造了洁净度指标、产品性价比较高的整套硬盘驱动器磁体涂层生产线。不同于上海爱普生全套设备日本引进,公司生产线均为购进裸机并自主改造,固定资产投入更低; 通过改造使得公司的压机效率和固化效率均高于竞争对手,电耗和损耗更小;公司模具全部自给,模具精度更容易控制,且寿命较高。据公开资料显示,公司主要竞争对手上海爱普生2011年的产品净利率仅为3.84%,而公司高达25.52%,净利率的较大差距,体现了公司产品较高的生产效率和成本控制能力。
稀土价格居高不下,粘结磁体后来居上。相对于烧结钕铁硼磁体,粘结磁体的劣势在于磁能积较低,最大磁能积只能达到12 MGOe;优势在于尺寸精度高,成本较低。在目前的稀土价格下,每公斤烧结钕铁硼磁体成本比粘结钕铁硼磁体高30%-100%,主要原因是烧结钕铁硼对耐高温的要求比较高,其中加入大量的重稀土金属镝和铽,重稀土质量占比为2%-5%,成本占比达到30%左右,远高于粘结磁体,且烧结的加工损耗达30%-70%,而粘结的损耗在5%以下;不仅如此,烧结钕铁硼的钕含量也高于粘结钕铁硼。随着稀土价格的回升,粘结磁体的成本优势将被进一步强化,在很多微电机领域(如手机震动马达等)或将对烧结钕铁硼磁体产生冲击。
新项目市场空间巨大,未来业绩值得期待。公司拟用超募资金5400万元投资建设200吨钐钴磁体项目和300吨热压钕铁硼磁体项目。钐钴磁体的优势是具有优良的耐腐蚀性和温度特性,其本身具有良好的稳定性,由于钐、钴价格较低,且磁体不含重稀土成分,去年重稀土价格的快速上升提高了钐钴磁体相对烧结钕铁硼磁体的价格优势,据初步预测,约有10%-20%的烧结钕铁硼磁体将转用钐钴磁体,市场形势看涨。热压钕铁硼磁体的工业化难度较高,全球只有美国通用、日本大同和欧洲达美三家公司可以进行工业化生产。热压钕铁硼磁体具有磁性能较高、尺寸精度优秀、重稀土含量低等优势,未来将成为烧结钕铁硼磁体的最有力竞争者,市场前景广阔。公司新项目市场空间巨大,未来项目投产将成为公司新的业绩增长点,推动公司持续快速增长。
盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为42.75%、44.72%,对应EPS分别为1.01元、1.45元和2.11元,动态PE分别为24倍、16倍和11倍。由于受到公司一季度业绩低于预期影响,年初以来公司股价表现远差于行业可比公司。鉴于公司募投项目进展顺利、技术优势明显、未来业绩提升空间巨大,上调公司评级至短期_强烈推荐,长期_A的投资评级。
风险提示。电子市场恢复低于预期,稀土价格对业绩冲击超预期。
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