云南锗业：锗矿开采品位下降影响盈利水平
云南锗业[39.39 1.86% 股吧 研报]10 月26日发布三季报，2011年1-9月公司实现营业收入19103.38万元，同比增长52.7%；归属于上市公司股东
云南锗业[39.39 1.86% 股吧 研报]10 月26日发布三季报，2011年1-9月公司实现营业收入19103.38万元，同比增长52.7%；归属于上市公司股东的净利润为6432.85万元， 同比增长24.87%；基本每股收益为0.39元，同比减少4.88%。其中，2011年7-9月归属于上市公司股东的净利润为20296920.43 元，同比增长22.71%；基本每股盈利0.12元，同比减少7.69%。
收入大幅增长源于产品销量和价格上涨
锗价自去年年底以来大幅上涨，2011年锗锭（50Ω/cm）均价在10000元/公斤以上，较去年上涨80%以上。另外，公司及全资子公司东昌金 属加工有限公司今年外购原料大幅度增长，使得产品销量增加。但是由于外购原料价格高，加工毛利低，导致单位生产成本上升，毛利率有所降低。
业绩低于预期的主要原因在于公司保护性开采品位低的锗资源
2010年由于锗价低迷，公司开采锗矿的品位达到0.062%；2011年以来随着锗价的大幅上涨，为了可持续发展，公司加大了低品位锗矿的开采， 一季度锗矿的平均品位在0.043%，上半年开采的锗矿平均品位0.039%，前三季度开采的锗矿平均品位下降至0.0381%，较上年同期 0.0523%，下降0.0142个百分点，下降幅度达27.15%。
资源储量进一步增加，短期内不会贡献盈利
2011年9月6日，公司公告将使用超募资金3，500万元收购中寨朝相煤矿采矿权，该采矿权拥有锗煤矿石量16.66万吨，锗金属量38.89 吨，品位0.0233%（低于目前在产的大寨锗矿，与公司目前储备的梅子箐煤矿基本相当）。该矿山属于生产矿山，目前拥有年产3万吨锗矿石矿山一座，拥有 年产10吨金属锗的火法生产线。但是该矿2008年底至今未对含锗矿进行开采，而且公司计划采矿权收购完成后，公司将把该矿作为后续资源储备，所以短期不 会产生直接的经济效益。
深加工业务业绩释放还需要等待
公司通过IPO募集资金，依靠公司长期积累的研发优势，开始向深加工业务方向拓展，包括：红外光学锗镜头项目，高效太阳能电池用锗单晶及晶片项目以 及30吨光纤四氯化锗项目；预计光纤四氯化锗2012年开始贡献收益，而其余两个项目预计业绩释放集中在2013年左右。另外公司13N锗单晶产品也在研 发当中，如果成功将极大提升公司的盈利能力和行业地位。
盈利预测及投资评级
由于公司在锗价高企时采取保护性开采措施，加大低位品位矿石的开采，公司开采品位较我们之前预期的0.045%低15.5%左右。我们认为未来锗价 有望保持高位运行，所以下调锗矿品位至0.038%。重新估算的2011、2012、2013年公司的EPS分别为0.55元、0.717元、1.323 元，对应PE分别为70倍、54倍、30倍。鉴于前期股价经过了深幅调整以及深加工业务拓展带来的成长性，维持公司“增持”评级。
风险提示
1、公司深加工业务投产进度再次低于预期；2、公司开采低品位矿石的力度加大。(本文来源：英大证券)
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