辰州矿业：钨矿等储量产量有序增长
1. 得天独厚的金锑钨伴生矿，成本优势明显。公司拥有的主要矿产资源，是全球罕见的金锑钨伴生大型矿床。通过独特的采选工艺，可同时分离出金精矿、锑金精矿、白钨精矿三种矿产品，因此具有很强的成本优势。2010年，公司金、锑、钨三种产品的毛利率分别为30%、35%、48%，自给率分别达到48%、70%、100%。
2. 价格驱动业绩，三驾马车同时发力。2010 年和2011 年至今，三大产品价格持续上涨，驱动公司业绩大幅增长。据公司披露，2010 年业绩增长111%，2011 年前三季业绩预增180%-230%。我们认为：在全球经济动荡和通胀的背景下，11-12 年金价有望维持高位;同时由于锑、钨金属的稀缺性，以及中国对供给的限制，锑、钨价格长期上涨是大概率事件。产品价格将继续驱动公司业绩。
3. 业绩的内生性增长依赖于自产矿金属量的提高。根据公司披露的扩产计划，甘肃加鑫金矿的1000 吨/日采选工程，将于2011 年10 月底试车。我们预计，该项目达产后可贡献0.8-1 吨的黄金产量，将是中短期内公司自产矿的主要增长点。
4. 内部挖潜，储量大幅提高。公司自2007 年IPO 以来，利用募集资金对所控矿权进行资源勘查，至2010 年底，三种金属储量均获得大幅提高。
5. 公司十二五规划提升增储预期。公司积极还积极寻找新的资源基地，寻求外延式扩张，仅2011年上半年就考察资源基地23个。根据公司出台的十二五发展规划，公司预计十二五期间，产量、收入、净利润、新增储量(除去消耗)的环比增长均不低于15%。由于2006-2010年，公司金、锑、钨的储量分别增加20.5吨、7万吨、2.8万吨。据此，我们判断，11-15年，公司三种金属储量净增长将分别在23.6吨、8.1万吨、3.2万吨以上。
6. 期待集团资产注入。公司直接控股股东—湖南金鑫黄金集团。下属的黄金洞矿业、宝山有色分别以金锑钨矿、铅锌矿的采选为主业。我们不排除未来集团资产注入的预期。
盈利预测
预计公司11/12/13年EPS为1.20/1.50/1.82元，对应PE为27/22/18倍。
我们相对看好11-12年金价，以及锑钨行业整顿对价格的长期支撑;而公司储量、自产矿的有序增长，保证了资源扩张对公司价值的提升。因此首次关注并给予推荐评级。
风险提示 产品价格大幅波动的风险。
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