钛业现意外惊喜,铁矿谋快步扩张
事件:攀钢钒钛8月30日晚发布2011年半年度报告,按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈亏情况),2011年上 半年实现营业收入76.85亿元,同比增长28.88%;实现利润总额15.28亿元,同比增长66.83%;实现净利润12.32亿元,基本每股收益 0.22元,同比增长72.24%。
点评:备考资产(不含海外)实现EPS0.22元,同比大增72.24%报告显示,公司按重组完成后的口径计算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈亏情 况),2011年上半年实现营业收入76.85亿元,同比增28.88%;实现利润总额15.28亿元,同比增66.83%;实现净利润12.32亿元, 基本每股收益0.22元,同比增72.24%。因今年以来钛产业景气度迅速回升,铁矿石景气依然维持高位,促使公司上半年业绩大幅增长,已达到公司此前预 测全年业绩的67%,超于市场预期。
钛产业贡献大超预期,为今年业绩最大的看点报告显示,公司钛产品实现销售收入11.25亿元,同比大增119.95%,毛利率上升了19.64个百分点。 根据集团此前公开的数据,我们估算公司钛产业上半年实现净利约2.68亿元,贡献EPS0.047元,与去年全年仅1200万净利相比大幅好于市场预期, 成为今年业绩的最大看点,预计全年可贡献EPS0.114元。公司钛业之所以取得如此佳绩,一方面在于今年以来全球钛产业景气度急剧回升,公司钛精矿、钛 渣、钛白粉等钛产品价格同比大幅度上涨;另一方面在于公司钛业产线新增机组达产达效,钛精矿、钛渣产销量同比大幅度上升所致。报告期内公司产钛精矿 25.73万吨,同比增长83.42%;产高钛渣5.21万吨,同比增长125.73%。
铁矿盈利符合预期,钒盈利则低于预期据我们估算,公司上半年铁矿实现利润约8.64亿元,占公司整体净利的70%,这包括攀钢矿业及鞍千矿业各自贡献的合 计数,基本符合我们此前的预期。产量方面,攀钢矿业上半年产钒钛磁铁矿401万吨,我们估计鞍千矿业产量约为130万吨,合计共产铁精矿531万吨。定价 方面,根据鞍钢股份半年报相关数据可知,其购买的鞍千矿上半年精矿定价为922元/吨,我们估计攀钢矿业的钒钛磁体矿定价约为420元/吨,与此前公司预 测数基本一致。
然而,钒在上半年的表现却低于预期。报告显示,公司上半年钒制品产量为1.01万吨,同比下降6.01%;钒制品销售收入为15.06亿元,同比增长 2.66%。由于销售成本大幅增加16.58%,致使公司毛利率下降10.79个百分点,业绩贡献与去年相比也出现大幅下降,这主要是上半年公司钒产品价 格一直在低位波动,而原燃料价格持续上涨,侵蚀了较多的利润空间,不过由于该部分业绩占比很小,对整体业绩影响非常小。
启动1500万吨铁精矿扩能规划,其余各在建项目有序推进报告显示,公司在上半年继续大力实施资源战略,已经启动了1500万吨铁精矿扩能规划。这意味着 攀钢矿业将在白马二期达产后可望新增近500万吨的铁精矿产能,本部规模继续大幅度提升,为公司高增长奠定有利基础。此外,公司其他在建项目正有序推进, 尖山露天转地下开采工程开始试生产;白马二期、及及坪矿石破碎及运输系统等项目按计划推进;1.5万吨/年海绵钛项目进入试生产阶段,氯化钛白、白马选钛 等也正稳步推进。
下半年业绩将显著好于上半年报告显示,公司计划下半年生产钒制品1.02万吨;钛精矿26.16万吨,钛白粉3.03万吨,高钛渣5.29万吨,均比去年 略有增长,主要以稳为主。不过,我们预计公司下半年业绩明显好于上半年。原因在于:一是铁矿定价有上调空间,比如鞍千矿的定价采用前半年港口平均矿价作基 准,而今年上半年比去年下半年价格提升10%以上,鞍千矿的定价也将相应提高;二是钛业盈利将好于上半年,由于钛业正常盈利自二季度才开始,下半年单月要 维持目前利润水平就可远超上半年的业绩;三是白马矿产量有望下半年更多释放,由于该矿上半年新投产,逐步达产需要一个过程,下半年产量好于上半年是大概率 事件。
维持“强烈推荐”的投资评级我们预计,公司2011-2013年EPS分别为0.51元、0.99元和1.29元,对应PE分别仅为23.78倍、 12.23倍和9.42倍,估值明显偏低,当前价位鞍钢集团继续增持的可能性非常大,具有较强的安全边际。因公司下半年业绩可能明显好于上半年,且存在后 续资产注入提速以及国内产能继续扩张的预期,继续维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示重组未获中国证监会的核准;铁矿价格出现系统性下跌;钛产业景气度下滑。
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