国内最大的民营炼铜企业阳谷祥光铜业有限公司（以下简称“祥光铜业”）首次登上证券市场的舞台。公司日前发布2011年度第一期短期融资券募集说明书（以下简称“募集说明书”），将于22日发行5亿元短期融资券，期限为366天。
作为山东凤祥（集团）有限责任公司（以下简称“凤祥集团”）向重工业跨越的大手笔，祥光铜业自诞生之日起就备受公众关注。但祥光铜业低调的作风，又让外界对其知之甚少。而本次短融券的发行，揭开了这家企业的神秘面纱。
虽是第一次亮相资本市场，但这绝不是最后一次，祥光铜业在募集说明书中明确表达了其在国内主板上市的资本构想。
股权结构曝光
2005年祥光铜业的诞生，可谓平地起惊雷。突然之间，在鲁西平原耸起了一座技术先进、投资金额令人咋舌的大型炼铜企业。虽然大家都知道，祥光铜业是由山东知名的肉鸡企业山东凤祥集团投资设立，但其具体的股权关系一直是个谜。
而短融券募集说明书回答了公众这一疑问。据其披露，祥光铜业目前注册资本31.68亿元，出资人阳谷宏祥投资有限公司（以下简称“宏祥投资”）占比53.139%，凤祥集团占比40.186%，外资聊城盛富企业管理有限公司（以下简称“聊城盛富”）占比6.676%。
凤祥集团和宏祥投资是祥光铜业的初始股东，两公司在2004年底共同出资1600万元成立祥光铜业。其中,宏祥投资出资960万元，占注册资本的60%；凤祥集团出资640万元。后经7轮增资扩股，至2008年12月，祥光铜业注册资本变更为人民币22.9亿元，其中，宏祥投资占比61.91%，凤祥集团占比38.09%。
在2009年12月27日，祥光铜业进行第八轮增资扩股，资本金扩至26.68亿元，聊城盛富出资1.78亿元入股，占比6.676%；去年7月，祥光铜业三股东按原出资比例再次增资5亿元，至此，祥光铜业注册资本变更为31.68亿元，形成目前的股权结构。
在目前的股权结构中，凤祥集团是一家知名的肉鸡饲养、加工企业；宏祥投资是一家资本运营平台，除祥光铜业之外，无其他权益性投资；聊城盛富的股东为盛富国际发展有限公司，该公司位于香港，目前管理着一个2.6亿美元的中国发展资金池，资金主要来自美国私募投资机构与个人投资者。
3个股东中，宏祥投资和凤祥集团是一致行动人，合计持有祥光铜业93%以上的股权，而这两家公司的股权全部由刘学景家族持有。
资产负债率偏高
祥光铜业是世界上第二家采用“闪速熔炼、闪速吹炼”技术的炼铜企业，具有节能、高效的铜冶炼技术工艺。但另一方面，祥光铜业建立之初使用巨额的银行贷款，其资金链是公共关注的一大热点。
祥光铜业披露的财务数据显示，公司主营业务收入近年来持续增长，前3个年度及今年第一季度，公司分别实现主营收入51.70亿元、67.06亿元、141.55亿元和44.86亿元，净利润分别为1.21亿元、2亿元、2.91亿元和0.77亿元，显示公司经营持续向好。
但联合资信评估有限公司为祥光铜业所做的评级报告也指出，该公司值得关注的财务状况有以下几点：公司负债负担重，盈利能力有待提升；流动资产中存货占比较大，流动性一般；公司经营活动现金流量净额近两年持续为负。
祥光铜业财务报表显示，自2008年以来，祥光铜业资产负债率一直保持在60%以上。其中，截至2010年底，公司总资产108.47亿元，总负债68.67亿元，资产负债率63.31%；到今年3月底，公司资产总额114.35亿元，负债总额73.79亿元，资产负债率64.53%。
在公司资产组成部分，祥光铜业常年具有巨额存货资产，最近3年以及今年第一季度，其存货余额分别10亿元、18.52亿元、34.54亿元和37.40亿元，分别占公司同期流动资产的54.49%、54.76%、59.05%和58.41%。
在公司现金流方面，祥光铜业也存在一定风险。其经营活动产生现金净流量除了在2008年为3.43亿元之外，2009年和2010年分别为-5.64亿元和-6.11亿元，今年第一季度则为-6441.61万元。祥光铜业对此的解释是公司处于产能扩充的成长时期，营运资金需求增加较大；此外，原料价格上涨，原料库存安全期增长，也导致存货、营运资金大幅增加。
母公司拟海外购矿
作为一个铜资源匮乏的国家，我国炼铜企业普遍面临原料供给难题。国内铜冶炼企业的原料自给率除江西铜业略高外，其他公司大多靠进口铜精矿，祥光铜业亦不例外。由于没有矿山，其铜精矿全部依赖进口，2010年进口量为72.95万吨。今年5月，祥光铜业二期工程已经建成投产，公司阴极铜产能由此达到40万吨，成为仅次于江西铜业和铜陵有色(000630,股吧)的国内第三大炼铜企业，公司每年对铜精矿的需求也将因此从76万吨左右上升至150万吨左右。
祥光铜业表示，为保障二期项目完成后公司铜精矿的供给，公司股东宏祥投资直接控制人山东祥光集团已成立祥光矿业有限公司（以下简称“祥光矿业”），积极开展上游铜资源投资开发。
目前，祥光矿业正与北美两个铜矿开展谈判，已经签订意向合作协议和保密协议，并开展尽职调查和资产评估，两个铜矿铜资源量分别为400万吨和100余万吨，预计年产铜精矿分别为9万-12万吨和16万吨。同时，祥光矿业还在非洲圈定近5000平方公里的高潜力探矿区域，取得7个探矿权证，面积2000平方公里，另有4个探矿权证仍在申请中，预计今年三季度将审批完成。
除向上游扩张外，祥光铜业在资本市场上也雄心勃勃。公司在募集说明书中明确提出，计划未来5年内做成铜矿山、铜冶炼、铜加工、多金属回收和废铜回收利用的综合型铜业集团，以此奠定在国内主板上市的基础。
