铜下跌空间有限 焦炭中长期价格震荡为主
近期宏观层面的事件比较多，市场表象相对复杂，我们从三个方面对大宗商品进行分析。
首先，实体经济。实体经济是大宗商品的核心命脉，一般商品市场发生系统性风险都与实体经济变盘有关，从目前的线索来看，1季度国家统计局公布的数据 表明，中国经济增速维持基本稳定，但从我们结合外部资源所了解调研的实体企业样本来看，问题比数据严重的多，特别是有些产业资金链条的紧张状况相对严重， 销售疲弱、产成品库存积压，在货币紧缩的大背景下，实体的问题依然处于隐性逐步显性化的过程。国外而言，日本地震对全球供应链的冲击效应是中长期的，欧美 复苏的基调则维持不变，因此综合来讲，商品市场缺乏上涨动力的同时也不具备大幅下跌的基础条件。
其次，全球流动性。建议大家密切关注一个矛盾集中体现载体的指标—美元兑日元汇率，我们看到日本地震后日元出现了先涨后跌的过程，主要缘于G7国家 联合干预日元汇率所致，而政策干预的手段是在外汇市场上抛售日元，也就是说原本日元回流日本推动日元升值的同时，会引发全球流动性的失血(日元和美元是全 球资金的最大供给方)，就像一条大坝被打开了缺口，但由于政策的干预(抛售日元)暂时填补了缺口，导致全球股市和商品市场出现了调整-反弹的格局。然而， 要提醒的是，我们认为政策干预会改变或延缓节奏，但不会改变日元长期上行的结果，因此可以认为，美元兑日元汇率重新破位之日，即是资产类价格特别是商品市 场步入新一轮下行之时。至于美元指数，短期依然维持弱势，是否存在反弹要看后续事态的演变，但分析商品市场时，日元汇率的重要性已经远超于美元指数的参照 性，
再者，政策反应。4月17日中国央行年内第四次上调存款准备金率0.5个百分点，大型金融机构存款准备金率升至20.5%的历史高位，但通胀不止政 策不缓，这也是政策和通胀的赛跑;国外尽管欧洲央行4月7日加息，但美国对政策的模糊态度也未能形成政策合力，而从全球政策来看至少是中性或者负面态度， 留给通胀遐想(比如原油、黄金)的时间不多了。综上所述，目前市场整体应该以震荡的思路对待，高位商品上行空间基本封死，低价商品下方支撑牢固，因此上涨 时不宜太乐观，下跌时不宜太悲观，商品缺乏大的系统性交易机会是看得见的，而股市震荡中渐入佳境可能会逐渐明朗，但也只是阶段性的机会，缺乏大空间的猜 想。
铜：回落至震荡底部下跌空间有限
1、宏观利多面：欧洲央行4月14日发布的月度报告指出，该行加息后，当前货币政策立场仍然宽松，将继续严密监测欧元区的通货膨胀上行风险。美国3 月份消费者价格指数(CPI)环比上升0.5%，核心通货膨胀率依然温和，通胀压力仍受控;4月密歇根大学消费者信心指数初值为69.6，之前市场预估为 68.5。欧元区3月调和消费者物价指数(HICP)终值较前月上升1.4%，预估为上升1.3%;较上年同期上升2.7%，预估为上升2.6%，这意味 着欧洲央行继续加息的可能性增加。欧洲和美国的利率差距将继续支持欧元，市场普遍预期美联储将落后于全球其他央行升息。美国总统奥巴马设定削减美国预算赤 字的目标也未能扭转由不利利差驱动的美元利空人气，美元指数只是从低位企稳。
2、宏观利空面：穆迪上周五将爱尔兰主权评级调降两个级距,评级展望维持为负面，欧债问题余孽未消。一季度中国GDP同比增幅9.7%，3月CPI 同比涨幅为5.4%,创出32个月新高，市场预期为5.2%。数据显示尽管上行风险正逐步受控，但经济与通胀都存在韧性，目前国内通胀压力仍较大，市场对 中国中期经济成长的担忧逐步增加。周日就再次上调存款准备金率0.5%。虽然与提高存款准备金率相比，央行在加息方面显得相对谨慎，但二季度央行仍极有可 能加息，对后市市场心态仍有影响。
3、基本利多面：Barclays Capital最近的报告称，因矿石品位下降等诸多原因，2011年铜矿山产量面临下降风险。国际铜业研究组织(ICSG)将2011年铜市供应缺口预估 下调至37.7万吨,较之前的预期收窄了2万吨。周一海关公布了3月进口的初步数据，3月份中国未锻造的铜及铜材进口量30.4万吨，较2月份增加 29%，按经验来计算，精铜进口量约为20万吨左右，虽然不及1月份，但仍算较高水平。进口废铜39万吨，环比增长58.7%，同比增长6.9%，减轻市 场需求担心。
4、基本面利空：LME铜库存量450,425吨，周增加6,250吨。国家统计局数据显示3月份国内精铜产量达到历史新高的47万吨，同比增 23.7%。5、伦铜回落至9450～9280美元前期震荡底部，震荡区间缩窄。在消化国内上调准备准备金率的利空消息后，将等待其他相关市场的引导。仍 然关注原油的波动信号。
中长期焦炭价格震荡上扬为主
1、国内一季度焦炭产量较去年同比大幅增长，而下游钢材市场受库存过高且需求不足影响有所减产，因此焦炭需求有所不足。随着二季度到来，钢材进入需求旺季，。而我国1000万套保障房计划正在推进，也为钢材需求提供了坚实的基础，这也将直接拉动国内焦炭的需求。钢材产量回暖，价格平稳，焦炭价格将获得支撑。
2、山西省《焦化行业兼并重组指导意见》于近期正式出炉，其目标为:在2011年年底前，将目前227户焦化企业整合减至150户左右，到2015年保留至60户左右。目前山西的重组已经开始，并且由于一季度需求的下降，焦炭近阶段产量会有所下降，供应有所减少。
3、近期，国内商品市场延续弱势调整行情，能源化工类品种整体仍处于弱势震荡区间。一方面欧元区加息、中东局势动荡、日本地震余震不断都导致了大宗 商品走势震荡加剧;另一方面，4月15日公布的经济数据预示着国内通胀压力加大，使得市场对紧缩政策的担忧更甚。目前来看，还不能判断大宗商品市场已经转 势，对于新上市的焦炭期货，其短期走势尚需观察，建议短期投资者还是以谨慎观望为主。
4、虽然我国是煤炭大国，但直接用于生产焦炭的炼焦煤资源却极其匮乏，需要大量进口，这也就导致了炼焦煤价格与铁矿石价格相似，即我国都缺乏话语 权，只能被动承受其价格上涨，从而为焦炭的价格上涨提供了成本上的支撑。此外，国际原油价格的大幅走高也必将推动煤炭等替代能源的价格。综上所述，从中长 期看预计焦炭期货价格应以震荡上扬基调为主。
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