申银万国：驰宏锌锗钼锗新贵，未来成长可期
投资评级与估值：基于我们对金属价格以及公司未来产能扩张的判断，我们上调公司2011-2013 年净利润可达7.86、15.39 和21.48 亿元，折合每股收益为0.78、1.53 和2.13 元，平均增速可达68%，分别对应2011－2013 年动态市盈率为49.6/25.3/18.2 倍。公司未来5 年资源量和自产铅锌产量复合增速分别高达25%和30%，业绩增速远超行业平均水平，钼锗等稀贵多金属储备支撑公司2014 年业绩实现爆发性增长，我们建议重点关注公司中长期投资价值，上调为“买入”评级。
有别大众的认识：市场可能低估公司的资源价值。公司目前市值为391 亿元，与同业上市公司比较，存在较大估值“洼地”，体现在：考虑到集团资产注入后每股铅锌资源对价为3253 元/吨，相对中金岭南每股资源对价（4531 元/吨）折价28%，被低估的铅锌资源价值在153 亿元；按照公开资料（黑龙江新闻和日报），公司在大兴安岭的钼金属权益储量在59.16 万吨（51%股权），参照金钼股份每股资源对价64598 元/吨，被低估的钼资源价值在381 亿元。由单纯的锗锭生产商转变为光纤四氯化锗、红外/太阳能锗单晶也应逐步凸显公司的锗金属深加工价值（可参照云南锗业市值为92 亿元）。可见铅锌钼锗金属的被低估总价值在626 亿元！钼锗等稀贵金属的潜在业绩贡献可比铅锌。金欣矿业大兴安岭钼矿预计在2014 年达产，按照年产量2－3 万吨进行测算，每年可为公司贡献净利润10.8－16.3 亿元，折合每股收益1.08－1.63元。公司光纤用四氯化锗、红外锗单晶以及太阳能锗单晶产业链也将成为新的业绩增长点。假设中长期光纤用四氯化锗加工项目完全达产后（30 吨/年）可贡献利润4.2 亿元。
催化剂：公司金欣矿业公布储量报告；锗深加工产品陆续投产；集团铅锌资产注入等。
核心假设风险：铅蓄电池、镀锌板需求大幅萎缩；中国和外围经济货币政策调控超预期。
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