有色金属相对价格评估
有色金属期货市场发展至今,形成了一个相对完善的市场,对于有色金属的研究也基本形成了一套即成的体系,同时每个做研究的人也会有自己独特的方法或见解,比如有些人习惯于从基本面去研究,有些人则会从金融属性上去研究,还有些人可能专注于技术分析,我们也可以将诸多因素综合起来形成一套研究体系。在本文中,笔者尝试从建立模型的角度来预测有色金属价格的走势。
首先,我们需要找出有色金属价格的相关影响因素,这些影响因素主要分为以下几类:
第一类:反映基本供求关系的因素。顾名思义,基本供求关系包括供应、需求等,而反映供需的因素有很多,我们选择了其中三个:一是中国的消费量, “十一五”规划以来,中国经济高速发展,对于有色金属的消费需求也逐年增加,在全球消费中所占的比重越来越大,对于有色金属市场有着举足轻重的作用;二是全球的库存消费比,这是一个基本上综合了供应和消费的指标;三是现货的升贴水,这个指标可以直观地反映一段时间内现货供求的状况。
第二类:反映宏观经济的因素。众所周知,有色金属价格与宏观经济密不可分,因此非常有必要在模型中纳入宏观经济指标。目前我们的宏观经济指标中 可能会重点突出美国因素,因为美国经济是全球龙头,其一举一动都对全球市场有明显震动。我们选择了三个美国经济数据:失业率、新屋开工数和制造业采购经理 人指数,失业率虽然略滞后于经济发展,不过却能比较好地反映总体的经济状况;新屋开工数是衡量房地产市场状况的一个重要指标,建筑行业也是有色金属的一个 重点消费领域;制造业采购经理人指数是衡量制造业发展状况的重要指标,与金属的需求密切相关。虽然中国经济近年来高速发展,也在全球市场中发挥着举足轻重 的作用,不过考虑到中国的经济指标一向表现良好,没有太大波动,预计对模型影响不大,因此暂不纳入。
有色金属消费需求的另一大领域就是交通运输领域,因此我们将全球几个重点国家和地区的汽车销量纳入模型当中。
通货膨胀是另一个需要重点考虑的因素,因为有色金属的金融属性越来越强,某些有色金属已经成为投资者抵抗通胀时非常青睐的品种,通胀因素对有色 金属价格影响明显。那么,通胀因素是否应直接采用CPI呢？不是。因为CPI实际上是一个比较滞后的数据,而且全球各国CPI走势和构成各异,取任何一国 数据都难以反映全球总体状况。因此,我们采用CRB指数来作为衡量通胀的参考指标,CRB指数经常领先于通胀的变化。
第三类:反映技术指标的因素。技术指标有很多,每个人都有自己习惯用的几个技术指标。我们没有选择那些纯技术派的指标,而是选择了一个期货市场 所独有的指标——持仓量。持仓量不仅是一个技术指标,它也是连接技术面与基本面的一个桥梁,因为持仓量的高低反映了市场资金对于商品的偏好程度,从而反映 了商品基本面的情况,甚至可以反过来影响商品的基本面。
第四类:其他有价值的影响因素。有色金属价格的影响因素还有很多,比如原油价格、黄金价格、货币发行、政府赤字等等,这里我们选择美元指数和人民币M2增速两个指标。实际上,在上述美国宏观经济指标当中也包含了美元因素,但鉴于美 元对于有色金属价格的影响表现更为直观,更容易使人接受,所以将美元指数单独列出。选择人民币M2增速是因为它对研究国内有色金属价格有明显作用,由于有 色金属内外盘目前联系密切,而且M2还与国内的通胀状况有关,所以M2对有色金属价格影响不容忽视。
以xti代表第i个因素的序列,序列中有n个样本,当xti的变化对价格产生积极影响时,便将该因素赋值为1,否则赋值为-1。一般情况下,上 述因素的变化方向对价格的影响是否有利,是很多研究者比较清楚的事情,比如我们通常认为当美元走强时,往往对有色金属价格不利。虽然有时事实并非如此,美 元与有色金属同涨的情况也存在,不过鉴于本模型并非绝对准确或者是只考虑单一因素影响的模型,所以我们按照历史经验来处理因素变化对价格的影响方向。
按照上述思路,所有的因素都根据其走势方向以及对价格的大体影响方向而取值为1或者-1,我们此处要解决的问题就是对趋势进行定义,即什么情况下我们认为该因素处于上升趋势,什么情况下认为该因素处于下降趋势。
趋势定义的一个简单处理方法是,做出每一个因素序列的一条短期均值线和一条长期均值线,当短期均值线在长期均值线上方时,即为上升趋势,当短期 均值线在长期均值线下方时,即为下降趋势。长短期均值线的参数设定可视情况而定。由于我们的模型是立足于中长期价格的变动,而非短期,因此暂时将其设置为 3个月和12个月(上述因素时间序列统一取月度数据序列)。
接下来就需要确定每个因素的权重,要确定一个相对精确的权重可能需要用统计软件进行多次的实验,我们也可以按照经验认识简单处理,结果可能相对 粗糙一些。定义Pj为目标函数相对价格指数序列, Ai为第i个因素的权重,本模型中共有11个因素,i=1-11,由此得到相对指数公式如下:
某个因素的3个月均值等于12个月均值的情况也有可能存在,但毕竟不多见,因此我们将其模糊处理。
由此得到的相对指数大小应该在-100到100之间,当指数为负时表明看空,指数为正时看多,指数越大,看多越强烈。但是它不代表绝对价格水平,因此当不同时期指数值相同时,代表的价格水平并不一定相同。
我们以铜价为例进行验证,结果发现,用此模型大体可以预测铜价的趋势,验证结果如下:
当然,此模型是一个比较粗糙的模型,还存在很多不足。首先,是因素及权重的选择,可能某一因素在某个时刻对有色金属价格影响会特别大,但我们却不一定将其 纳入模型,或者不一定给它设置了合适的权重,导致出现比较大的偏差;其次,因素对于价格的影响并不总是同一个方向,某些情况下因素可能会对价格产生与经验 截然相反的影响,这种情况下模型结果也会出现较大偏差;再次,模型用以衡量单个商品未来走势的强弱比较好,但要进行商品之间的强弱对比则比较困难。
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