“铅”途光明 提升中国定价权
3月24日铅期货将正式登陆上海期货交易所，在目前日本地震和国内通胀的多空背景下，铅期货上市初期将如何运行？
日本地震影响偏中性
日本是全球主要的汽车强国，日本三大汽车厂停产便有投资者联想到会影响铅需求，因为汽车起动用蓄电池是铅酸蓄电池最主要用途，约占铅酸蓄电池需求量的 37%。但汽车用铅酸电池年产量的三分之二用于更新替换，只有三分之一用于配套汽车生产。起动用铅酸蓄电池使用寿命一般为两年左右，其需求量与汽车的销售 量和保有量密切相关。日本由于工业化程度高，汽车的新增速度远远不如中国对全球的影响力强，更何况灾难中损失的汽车以及电动车的替补也将增加对精炼铅及废 铅的需求。同时，中短期来看，在日本电力系统恢复正常运作之前，紧急备用电池的需求将提振铅需求量。
在日本的基本金属消费全球占比中，半精炼镍为11.78%，锡为9.49%，铜为5.57%，铝为5.1%，锌板为4.21%，铅为2.39%，是占比最小的品种，同时日本也并非主要的铅出口国，日本地震对全球铅的供需影响较小。
通货膨胀是铅价上涨的主要推力
2008年金融危机后，各国政府为了救市，出台了一系列宏观调控措施，其中宽松的货币政策是主流，这直接导致市场的流动性泛滥。当CPI高企，通胀预期强烈后，政府开始收紧流动性，并对主要的投资市场房地产进行调控，于是市场的富裕资金由房产市场转向资本市场和大宗商品市场，便出现了去年10月份股市大涨及之后的大宗商品大涨，因此在通货膨胀率继续上涨的背景下，大宗商品尤其是有色金属将会被机构作为资产配置的一部分。
我们可以看看2006—2008年上一轮通胀背景下有色金属价格运行的轨迹，其中我们选取锌品种作为样本，因为锌期货是2007年上市，与目前铅期货上 市的时间段比较类似，同时铅锌价格相关性较强。我们发现，在上一轮通胀背景的上涨中，2006年和2007年春节后锌都出现了上涨，而在2008年3月份 CPI见顶后，锌价并没有出现春节后的上涨反倒开始缓慢下跌。
那么，通胀何时结束，国内CPI何时见顶？我们分析发现，GDP增长率往往会较CPI先反应，特别是2007年6月GDP增长率见顶后，2008年3月 份CPI见顶。去年3月份GDP结束了连续创新高的局面，如果3月份是“顶”的话，那么意味着CPI极有可能在今年见顶，根据我们的分析，CPI可能在今 年二季度末见顶。
但是2010年“血铅”事件和“十一五减排”任务，使得2009年因汽车产业快速发展而不断扩张的电解铅产量开始连续 下滑。上游铅精矿因扩大产量及进口的增加，铅精矿价格的涨幅相对较小，而一些小铅冶炼厂的停产使得国内电解铅供给缩减，再加上通胀背景下铅价的上涨，这使 得其他大中型冶炼厂的利润明显提高，并逼近利润高位区间，使得铅价存在下跌风险，因为在2007、2008、2009年当铅冶炼利润达到高位区间时，都出 现过铅价不同程度的回调。
后市展望
综合上述分析可以看出，在CPI未见顶前，通胀时代下的铅价缺乏大跌的动能，在国内铅期货上市后，上海和伦敦两个市场的期货跨市场套利行为将成为可能， 在内低外高的格局下，买沪铅卖伦铅的交易将出现，这也将推动国内期铅价格上涨。但是，我们分析CPI的见顶可能在二季度末，如果该预测成为现实，国内铅价 将出现回落，特别是国内的下游消费缺乏亮点无法有利托住高位铅价，国内铅价将下跌，直到铅冶炼利润率恢复正常区间。
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