厦门钨业：钨价前期高点将成未来底部
评级机构：中投证券
近期钨精矿价格在接近历史高点前稍作盘整后继续走高,目前钨精矿价格(65%WO3) 已经到达12.5万/吨,我们认为,钨价突破历史高点(2005年5月左右的12.95万)指日可待,在上游资源高度集中、供给控制力度加大的情况下,我 们认为,钨价前期历史高点有望是未来的底部,基于此,我们对厦门钨业业绩进行了重新测算,公司业绩增长除了享受产品价格上涨带来的好处之外,自身业务的发 展更是公司的长期看点。
投资要点:
公司2010年导致业绩低于预期的因素不可持续,2010年尤其是4季度业绩低于预期的主要原因是:产品出口受到政策影响与深加工产品价格上涨还没能跟上原料价格上涨。对于出口政策,我们认为,优势资源出口控制变得严格是趋势,但是从已公开的配额来看,2011年钨品出口配额并没有出现明显下降;深加工产品价格上涨滞后原料价格上涨是正常的,但是一旦深加工产品价格上涨,其空间是远远大于原料价格上涨的,高端产品盈利空间将进一步加大。
未来3-5年有确定性较强的利好:1、钨价上涨;2、高端硬质合金即将贡献盈利;3、电池材料、锂离子产品盈利能力提升;4、高端磁性材料在未来2-3年内将成业绩增长点;5、地产业务预计在11和12年有较好的利润贡献。
地产业务至少能持续开发3-5年。11-12年公司地产业务贡献收益明显,11年厦门海峡国际社区2期进入结算,12年3期进入结算。从2期2010年的销售情况来看,我们预计2期在11年结算30亿左右的收入,贡献EPS0.30元左右。
维持强烈推荐的投资评级。公 司11年的业绩增长非常确定,钨价上涨贡献、深加工产品盈利空间提升、硬质合金刀片贡献、地产业务11年业绩贡献显著,以及有可能另一优势资源——稀土也有望贡献盈利,基于确定的业绩贡献,我们上调公司11-12年并预测13年盈利预测分别为1.33元、1.71和2.21元,而且公司还具有充分享受两种 优势资源带来的超额收益、硬质合金刀片巨大的进口替代空间、高端磁性材料的建设等深加工领域的先入优势,公司业绩还存在继续超预期的可能,维持强烈推荐的 投资评级。
风险提示:钨产品价格大幅波动、经济增速大幅下降。
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