江西铜业：尽享铜价上涨盛宴 推荐评级
事件：近日，我们调研了江西铜业[43.79 3.42%]，与公司管理层沟通了公司的经营状况。
点评：我们认为受供需影响铜价仍处于一个中长期上涨通道。2011年铜行业供需面情况仍旧偏紧，全球铜精矿供给仅增长2.4%，供需缺口预计在34 万吨；全球各大矿企的生产成本逐年上升，预计2011年全球铜精矿平均生产成本较2010年上涨2.9%。由于供需面较为紧张，矿企的成本转嫁能力增强， 成本的上涨将对铜价起到一定的助推作用。
江西铜业是国内铜资源企业龙头，主要享受铜价上涨带来的收益，最具投资优势。公司铜金属量权益储量 1615万吨，属国内第一；技改项目按计划推进，预计到2012年，自产铜精矿产量为22万吨，复合增长率为13%，精矿自给率为24%。“十二五”期间 江西铜业将完成对海外矿山的建设，进一步提高自产铜精矿产量，增强公司盈利能力。
此外，江西铜业铜冶炼项目盈利能力增强。江西铜业冶炼产能 为90万吨，其中1/3原料属进口铜精矿，2011年TC/RC(即指精铜矿转化为精铜的总费用)上涨概率大，将增强该部分盈利能力。首先，2010年 46.5美元/吨、4.65美分/磅的TC/RC已经接近甚至低于部分冶炼厂的成本，这样的情形不可持续。其次，随着铜价的上涨，废铜供应量将随之增加， 这将增强冶炼商的谈判能力。
江西铜业副产品对利润的贡献有望维持。黄金与白银在副产品中对江西铜业利润的贡献相对较大，我们认为，债务问题和多国量化宽松政策的滞后影响将继续对黄金价格形成支撑。预计2011年黄金价格的均值为1385美元/盎司。
据测算，我们预计江西铜业2010-2012年EPS(每股收益)分别为1.39元、2.11元、2.19元，并给予其“推荐”的投资评级。
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