欧洲主权债危机与拉美主权债危机比较
历史在重演？
现在投资者、决策者对欧洲主权债非常担心，一方面2011年有大量的主权债到期需在市场进一步融资，另一方面目前还看不出主权债危机的解决途径。
英国《金融时报》曾把欧洲主权债危机与上世纪80年代的拉美主权债危机相类比，发现有诸多类似之处：首先，这两次债务危机中的债务国对债务货币都没有控制权。拉美的债务是美元，欧洲的债务是欧元。
其次，两次债务危机都源于廉价信贷。南欧国家成为欧盟成员国后，享受了类似德国的利率水平，因此大肆举债。同样上世纪70年代，大量美国银行向拉美国家提供贷款，有些银团贷款参加银行达500家之众。
再次，两次债务危机都与全球衰退相巧合。1981年美联储将利率提高到20%，导致衰退。一年后，墨西哥宣布储备耗尽，无法支付800亿美元外债利息。这次受雷曼兄弟冲击，两年后，希腊、爱尔兰不得不向EU/IMF求救。
1982年，最初许多人以为拉美债务危机源于过度强调经济增长。到1987年才发现削减工资、经济收缩反而不利于偿付债务。最初以为是流动性风险，后来才发现是偿付能力问题。
拉美债务的解决之道是债务豁免。美国前财长Brady于1989年提出方案发行可交易的“Brady Bond”。第一种是平价债券，债券面值与原债务一样，但延长期限、降低利率。第二种是折价债券，面值低于原值，但期限短、利率高。两种债均由美国财政部 担保，使投资者确信重组后的债务仍有价值。同时债务国承诺进行经济改革，被称为“华盛顿”共识。1982年，美国银行对拉美为主的发展中国家贷款额达美国 银行业资本的两倍。
这次欧洲的情况很类似。现在欧洲银行的市净率是1倍，银行业的总市值是9000亿欧元。欧洲银行对希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利的债务近1.8万 亿欧元，也达银行业资本的两倍，而银行目前对这些主权债都是按面值入账的。上世纪八十年代，以拉美为主的发展中国家债务在二级市场的平均价值是面值的 65%。现在，希腊债的市值是面值的68%，爱尔兰债市值是面值的74%，葡萄牙是87%。
从拉美债务危机演变过程来看，欧洲债务危机也将持续数年。当前由于欧元区核心成员国及美国经济复苏的势头更明确，全球债券收益率已开始上升。尽管短期欧美 的基准利率还不太可能提高，但市场利率上升对饱受主权债务困扰的南欧国家不是一个好兆头，这将加大南欧国家主权债融资的压力，同时增加债务到期时重组的风 险。
两次危机殊途同归？
除非欧洲央行通过有效印钞不限量地购买欧元区政府债，否则欧洲债务危机的最终解决不外乎包括三个内涵：债权人分担损失；由财政稳健国家担保；有限度的欧元债。
参照拉美债务危机的处理之道，债权人分担损失可能难以避免。当时像哥斯达黎加这样的小国，投资者分担的损失达47%，像大一点的国家如乌拉圭、墨西哥分担 的损失分别只有26%和12%。这次欧洲债务危机中希腊、爱尔兰的债务，债权人最终分担的损失可能要大一点，西班牙、意大利则会小很多。
最终解决危机可能还需发行欧元债。现在欧洲金融稳定机制下的SPV已开始发行欧元债为救助基金筹资。如欧洲货币基金能够设立，可由欧洲货币基金发行欧元 债，然后由德国等核心成员国提供担保，就像当年美国财政部向Brandy债提供担保一样。这样欧元债及欧元区核心国的债(如德国债)成了优先债，而南欧国 家的债成了名副其实的次级债。
当年，拉美国家直到1989年债务国仍拖欠这些债权人大部分债务。但这次由于有欧洲央行、欧洲金融稳定机制的支持，债务清理过程可能会快于当年的拉美国家。债务重组实际上是财富从债权人向债务人的转移，通过债务重组欧元区实际上实现了某种调整。
不久前，欧洲央行增加了资本缓冲，这样欧洲央行就更有能力在市场上购入欧元区成员国政府债。最近欧洲央行确实加大了买债的力度，但另一方面鉴于南欧部分国 家的国债在二级市场等同于垃圾债，欧洲央行增加资本也是对未来可能遭受的损失做出准备。但投资者准备好了吗？由于欧洲主权债主要债权人是欧元区银行，面临 可能的债务重组风险，银行业必须像欧洲央行一样充实资本金。银行业面对《巴塞尔协议III》，本身就需在未来几年进一步增加资本实力，而以前这些国家的国 债作为无风险资产在巴塞尔协议下是无需资本支持的。所以，未来欧洲银行业面临的压力很大，一方面须对南欧国家主权债作出一定拨备，另一方面银行业应通过压 力测试了解银行资本是否足以应对主权债拨备的冲击，并尽快未雨绸缪筹措资本。 目前欧盟与国际货币基金对希腊、爱尔兰的救助解决了流动性危机，没有解决偿付能力问题。由于现在希腊、爱尔兰的国债与德国同期国债的利差已大幅提升(其十 年期国债收益率分别超过10%和7%)，在如此高的市场利率下，两国已无法在市场融资。因此，在债务到期时进行债务重组可能不可避免，问题只是何时重组、 哪个国家先重组及如何重组的问题。在新的救助机制下，由于银行须对2013年后的主权债分担损失，对南欧国家主权债务敞口较大的银行，其系统性风险也在加 大。目前市场的焦点在西班牙，考虑到其债务规模庞大及对意大利的传染效应，防止债务危机扩大到西班牙将是2011年的欧债危机管理的关键。总的来说，欧债 危机可能会经历时好时坏的阶段，但危机很大程度上可能要以债务重组来收场，从而确保欧元的生存。
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