通胀或再抬头 流动性前景更趋谨慎
2011年1月份的主要宏观数据将在2月11日左右陆续发布。我们在此对1月数据进行前瞻，并以此为基础对2月份货币政策和利率市场的可能运行情况给出研判。
——部分数据将缺席。由于报表制度原因，统计局2月份不召开月度例行 新闻发布会，但将在2月15日左右发布PPI、CPI数据，而其工业增加值、城镇固定资产投资及全社会商品零售总额数据本次不公布，而是在3月份10日左 右公布1-2月份合并数据。和其口径一致，对于不公布的指标，我们也将不进行预测。
——数字格局：经济上，货币下。在经济方面，不仅是增长方面的数据会 继续向上，而且通胀方面的数据也将反弹。对于前者，预计PMI将回升0.5个百分点达到54.4，出口和进口也将在12月份基础上回升大约2个百分点；对 于后者，则是PPI和CPI同时反弹，预计前者微幅反弹0.1个百分点至6.0%，但后者则会大幅反弹0.7个百分点至5.3%，将再度创出本轮通胀回升 以来的新高。在货币方面，由于新增信贷余额的同比少增和央行的大力回笼，预计M1和M2将同步大幅回落。
——情绪预期：通胀和流动性双悲观。面对两大物价指数的如期反弹并创出新高，市场对第一季度通胀形势将变得悲观；同时，去年12月今年1月连续发生的流动性紧张，将令市场对未来流动性前景也将更趋谨慎。
——债市反应：从基本面来看，根据我们预测，1月份信贷仍将超万 亿，PMI也再度出现反弹；与此同时，CPI可能再创新高。从债券供需来看，在央行持续收紧流动性的背景下，一个扰动都将使得市场流动性骤然变紧；但第一季度一般也是债券供给相对较少的季度。从市场预期来看，CPI可能再创新高使得市场对加息的预期加重，而且流动性的持续收紧已经使得市场对未来流动性的预期极为悲观。那么，2月份的债市走熊是大概率事件；而从关键期限的收益率水平来看，10年期国债可能突破4.0%大关；而市场流动性尽管可能在春节后恢 复，但是时间可能是短暂的。
——政策预期：“两率”再出击。强劲的经济增长、1月份再创新高的CPI和政策部门对稳定物价的高度关注，预计会成为2月份再度加息的触发因素。虽然当前流动性相当紧张，但2月份继续宣布一次准备金率上调的可能性仍然很大。
1月份宏观经济数据预测表
指标 1月中值
PMI（%） 54.4
CPI（%） 5.3
PPI（%） 6.0
M2（%） 18.4
M1（%） 18.1
贷款增速（%） 18.5
新增贷款（万亿） 1.1
出口（%） 19.7
进口（%） 27.3
顺差（亿美元） 97
FDI（亿美元） 100
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