经济运行：在政策引导中自我修复
抑制通胀、逐步回收流动性仍是此次存款准备金率上调的应有之意。接受采访的业内人士普遍认为，此次政策的调整，是央行根据数据变化作出的符合市场预期的调整，在引导预期变化，使市场行为变化与政策变化一致，增强政策调整的公信力方面将有很强的作用。
记者李岚CPI（居民消费价格指数）自去年底由负转正并持续上涨，至今年11月份已冲高至5.1%。就在这一令人担忧的数据公布的前夜，央行决定对金融机构存款准备金率进行年内的第六次调整，上调幅度为0.5个百分点。
应该说，在11月份经济活动的强劲表现之下，货币信贷的超预期运行并不令人意外，而与此相关的政策变动亦可谓有备而来。
然而，信贷投放究竟是怎样影响CPI的？随着货币政策由“适度宽松”转为“稳健”，未来货币供应增速的持续下降是否会使CPI如期回落？而在市场对加息预期高涨之时，上调银行存款准备金率政策的实施意味着什么？
政策变动有备而来事实上，在经济数据公布之后，再来考察货币政策的调整就会发现，其结果自然是顺理成章。
先看投资，今年前11个月，我国城镇固定资产投资累计同比增长24.9%，相比前10个月提高0.5个百分点；再看消费，社会消费品零售总额在11月份当月同比增长18.7%，累计同比增长18.4%，分别比10月份和前11个月提高0.1个百分点。
而在经历了2008年以来长达13个月的出口负增长后，今年11月份我国进出口总值同比增长36.2%，环比增长15.9%，且进出口增长速度在11月份均出现反弹，比10月份的增长速度分别高出12.39和12个百分点。
作为关于经济增长的另一个考察维度，2010年11月，中国物流与采购联合会（CFLP）公布中国制造业采购经理指数（PMI）为55.2%，比10月份上升0.5个百分点，亦表明经济扩张意愿强烈。
如果按照一般逻辑分析，经济增长的“三驾马车”在11月份的表现显然较好。然而，在上述基本面中，物价变化却不得不再次引起严重关注。
最新数据显示，11月份CPI同比上涨5.1%，环比上涨1.1%。1至11月份累计，我国CPI同比上涨3.2%，涨幅比1至10月份扩大0.2个百分点。对此，国家统计局新闻发言人盛来运坦言，11月份CPI上涨的幅度，确实出乎很多人的意料。
工行投资银行部研究中心高级分析师陈振锋在接受记者采访时分析得更为明确：“11月份CPI已接近2007年7月份的水平，并且突破了5%这一国际警戒线。尤其值得注意的是，11月份翘尾因素对CPI的影响仅有1个百分点，约有4.1个百分点是新涨价因素。”
而作为引发物价上涨公认的诱因，货币供应增速继续攀高，其中，广义货币M2连续两个月增速加快，11月份M2增速达到19.5%，进一步较10月份的19.3%高出0.2个百分点；而狭义货币供应量M1余额25.94万亿元，同比增长22.1%。
尽管见诸央行网站的消息简单明了到仅有短短的一句话，但显然，抑制通胀、逐步回收流动性仍是此次存款准备金率上调的应有之意。接受采访的业内人士普遍 认为，此次政策的调整，是央行根据数据变化作出的符合市场预期的调整，在引导预期变化，使市场行为变化与政策变化一致，增强政策调整的公信力方面将有很强 的作用。
信贷投放推高CPI从本质上说，目前的通胀压力反映了自2009年以来的货币供应增加，以及资源价格上涨的趋势。
数据显示，11月份我国新增信贷达到5640亿元，人民币贷款余额47.43万亿元，同比增长19.8%。截至11月末，2010年新增信贷额达到7.44万亿元，为年初监管目标7.5万亿元的99.24%。
根据最新统计数字，11月份M1余额25.94万亿元，同比增长22.1%，增幅较1月份降低了近18个百分点。那么，随着货币供应增速的持续下降，CPI是否也会如期回落？
对此，多数观点认为，国内货币政策走向是作为未来物价趋势的决定性因素之一，随着近期央行、银监会推出的各种紧缩流动性措施，信贷扩张引发的流动性膨胀和物价上涨将会得到显著抵制。有专家预测，未来不会出现恶性通货膨胀，2011年整体物价水平将不会高于5%。
信贷结构或逐步回归常态客观地讲，如果贷款需求和供给不出现大的衰减，要使信贷增速在余下的一个月之内迅速下滑，并由此实现先前预定7.5万亿元信贷目标，可能性较小。
截至11月末，M2余额已经达到71.03万亿元，相比2009年末的61.02万亿元增长16.40%，若按年初监管层的目标同比增长17%来 看，12月份的M2增量不超过4000亿元。而近10年间的数据表明，除2007年外，其余年份12月份比11月份增加的M2量均高于这一数据，且自 2008年以来更超过了1.5万亿元。
而尽管今年自10月份以来，央行就已采取了三次调高存款准备金率总计150BP，以及加息25BP的操作，但2009年大规模投放积累的庞大基数，以及信贷增速迄今仍有增无减的势头，与2007年信贷基数较小、增速相对较低的情况恰恰相反。
不仅如此，受总量超出监管层预期的影响，业内人士预测，2011年关于信贷的监管措施或将更加严厉———尤其是在第一、第二季度商业银行以“早放贷， 早受益”的原则大规模放贷的时期。而伴随这种预期，为规避更为紧缩的信贷政策风险，企业可能将部分明年提取的贷款尽可能在2010年末提取，并由此推高第 四季度新增信贷规模。
不过，即便将货币供应控制在全年17%的增速之内难度较大，业内专家仍然认为，存款准备金率的上调是目前回收流动性的最好方式。据陈振锋分析，此次 0.5个百分点的准备金率上调，将回笼资金约3500亿元，按货币乘数4.32（2010年第三季度末的水平）计算，理论上将能使货币供应量扩张减少 1.5万亿元左右。
而由于存款准备金率的调整对经济体的影响相对温和，就商业银行而言，如果不考虑议价能力提升的因素，每调高0.5个百分点，对2011年银行全年利润的影响将不到1%。更重要的是，随着调控政策效应的逐步显现，新增信贷的结构也将逐步向常态回归。
相对于货币政策的调整，信贷结构的变化往往滞后一段时间。这使得2008年第4季度为应对金融危机而实施的适度宽松货币政策，直到半年甚至9个月之后才真正传导至实体经济———自2009年7月份开始，新增中长期贷款的占比迅速攀升，占比平均值高达134.81%。
为抵制超大规模的信贷投放，自今年年初开始，政策面就以“灵活性”的基调对货币信贷进行调控，并于1月12日即进行了一次存款准备金率的上调。此 后，2010年新增中长期贷款的占比则在波动中呈现逐步下降的趋势，到11月份这一比例已由2009年末的119.83%下降到了58.53%，未来这一 比例或在50%的上方波动。
业内专家指出，通过信贷政策的调整，将逐步使经济体和市场形成自我判断政策动向的机制，并形成自我修复的能力。
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