重估杉杉股份：考验资金想象力 想做锂电池老大
郑永刚不想做服装老大了，他想做锂电池老大。
这个巨大的梦想，已经布局完成。在现在的A股中，找不到第二家公司像杉杉股份[26.27 -3.67%](600884.SH)这样，横贯锂电池材料的上下游。
“很多分析师现在面临杉杉，最大的痛苦是如何去计量这么多环节的综合估值，它到底值多少钱？”上海一位密切关注新能源的私募投资总监说。
“它已经不是服装公司了，它盘踞了新能源最核心的位置，它的价值爆发性是非常强的。”
据理财周报了解，公私募两界正在进行对杉杉股份的价值重估。
从服装到锂电材料
全国最大的锂电池材料供应商。正极材料中国第一、世界第三；电解液中国第二。
而杉杉股份三季报显示，今年前三季度，其锂电材料净利润高达6232万元，同比增长147%，占净利润的77.7%，成为对杉杉股份盈利最大的一块。
11 年前，杉杉股份就已经开始布局锂电材料。2009 年，杉杉股份设立宁波杉杉新能源技术发展有限公司统一管理锂电产业，对锂电板块主要的四家产业公司进行了股权梳理，整合股权后，宁波杉杉成为杉杉股份锂电 产业的大本营，它分别持有上海杉杉科技(负极材料)100%、湖南杉杉新材料(正极材料)100%、
东莞杉杉(电解液，目前的产能为5000吨，和江苏国泰[33.38 1.00%]、华芳纺织[14.66 -2.98%]的产能并列国内第一。)100%、宁波杉杉新材料100%、湖南海纳66.67%的股权。
据统计，正极材料占锂电材料总成本的40%，负极材料占10%，电解液占8%，那么杉杉的产品组合将占到总材料成本的63%，这样的份额无疑极具诱惑力。
“杉杉股份最大的优势在于他的产业链比较齐全，由于锂电池对各环节的材料配套要求高，正极材料、负极材料和电解液产品的组合配套销售对于市场的开拓有着重要的优势。”国都证券研究员肖世俊表示。
目前，杉杉股份旗下共有6家锂电池材料公司，南北同时落子。其中，正极材料主要在湖南杉杉和湖南海纳；负极材料在上海杉杉和宁波杉杉，上海杉杉在2009年投资建设了郴州杉杉，主要生产负极材料；东莞杉杉则负责生产电解液。
远景矿产=25个杉杉
杉杉股份近两年财报显示，其在锂电产业方面有两条发展主线，即“横向一体化”和“纵向一体化”，“横向一体化”即目前的主要产品正极材料、负极材料和电解液，“纵向一体化”是矿资源和电池材料。
在上游的矿产方面，杉杉股份2009年5月28日公告称，与澳大利亚Heron Resources Limited 签署了关于Yerilla 镍钴矿项目的框架合作协议，双方共同合资运营该项目，杉杉可获得JV70%的权益，Heron 以Yerilla 镍钴矿全部矿权出资占JV30%的权益，项目投产后，杉杉股份负责包销镍钴矿。
据理财周报记者了解，Heron Resources Limited为澳大利亚上市公司(股票简称HRR)，目前杉杉股份持有其4.99%的股份。根据协议，杉杉股份还将拥有两次，每次相当于Heron发行股本5%股票的进一步认购期权。
杉杉股份证券部人士告诉理财周报记者，如果Yerilla项目进展顺利，那么杉杉股份将持有HRR14.99%的股份，将成为它的第一大股东。
Heron 镍金属总储量约为813万吨，钴金属约为54万吨。根据上海金属交易所的报价，当前镍的价格为18万元/吨，钴的价格为34.5万元/ 吨，那么仅Yerilla项目，杉杉股份的权益价值就达1310亿元，若按整个Heron总的金属储量，那么杉杉15%的权益对应的价值为2474亿元。
值得注意的是，目前杉杉股份的总市值才99亿，流通市值77亿。也就是说，其远景矿产价值就相当于25个杉杉。
以储量计算，杉杉15%的权益对应镍121万吨，钴8.1万吨。可对照的是，A股上市公司吉恩镍业[33.04 4.06%]拥有68万吨镍金属，其市值为235亿，因此，单单就镍矿价值部分就应要求450亿左右的市值，当然，这是远景。
据日信证券测算，假设按照每年5000吨镍、500吨钴的产量，该项目每年就能贡献利润1.5—2亿元，是2009年净利润的两倍左右。
问题的关键就是，这些矿产杉杉有没有本事提取出来？广发证券[56.30 2.46%]分析师黎韦清指出，Yerilla 镍钴项目矿石0.77%的边际品味属于刚够开采价值，并且由于这个矿属于氧化镍矿，开采成本较高。
“他们用的是来自中南大学的技术，技术转化的效果如何难以保证。”黎韦清告诉理财周报记者。杉杉股份证券部的人士也对理财周报记者表示，目前的矿产在试生产阶段，只有达到有约定的指标才会开始建设。
布局动力电池市场
在锂电池的材料成本中，正极材料占30%—40%，控制正极材料的成本是降低锂电池成本最关键的一环，正极材料因而成为兵家必争之地。
“在正极材料上，我们可以生产全系列产品，产量根据市场需要进行调整”，杉杉股份证券部人士表示。
理财周报记者从杉杉股份了解到，湖南杉杉虽然具备500吨的磷酸铁锂正极材料的生产能力，但是并未开始量产，只是停留在试生产阶段；在镍钴锰三元材料方面，杉杉股份打算以湖南杉杉为平台，与户田工业和伊藤忠开展在锂电池正极材料业务和资本层面的合作，目前各方还在谈判中。
当升科技[52.71 -0.36%]内部一位人士指出，湖南杉杉的优势是正极材料种类比较齐全，但是，产品相对比较低端，所以出口量不大。在A股上市公司中，有当升科技、中信国安[16.50 -3.23%]和中国宝安[15.34 5.07%]也生产正极材料，但无论从规模上还是种类上都无法和杉杉股份相提并论。
上述当升科技内部人士称，据他了解，湖南杉杉的三元材料产能为1500吨，产量有几百吨，但是都用于小电池，要用于大型动力电池，在产量和技术上还不够。
此外，杉杉在锂电材料领域面临的问题在于毛利率与同行相比并不占有优势，数据显示，2009年杉杉股份锂电材料的毛利率为17.89%，而中国宝安在这一领域的毛利率为26.88%。
湘财证券研究员侯文涛认为，杉杉主营的负极材料、电解液以及钴锂正极材料，毛利均偏低，虽然产能和营业收入增速很快，但并未带给公司高额利润回报。
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