西部矿业：矿产资源集大成者
西部矿业是国内最大的多金属矿业公司之一，地处中国西部地区，拥有丰富的铜、铅、锌、铁矿石资源，铜金属储量已达436.4 万吨，锌金属储量约340 万吨，铅金属储量227.7 万吨。另外，公司还积极介入金属冶炼和贸易环节。
2009年，公司共生产铜精矿19574 吨、锌精矿85444 吨、铅精矿66574吨，为我国2008 年第一大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和2007 年第八大铜精矿生产商。目前公司矿山业务发展平稳，主要看点为获各琦铜矿扩建工程及玉龙铜矿的开发。综合来看，公司的矿山业务已形成较强的规模优势。
除公司已有矿山外，公司大股东西矿集团在资源开发方面也是动作不断。
青海锂业扩产工程、青海大场金矿开发及四川会东铅锌矿的收购行动都提升了市场的预期，具有一定的想象空间。
目前，各国货币开始新一轮宽松，印钞机和高失业率继续打压美元，流动性再次宣泄商品市场。有色金属既能承载流动性，又被视为较理想的抵御通胀的选择。价格上涨推动了企业盈利的改善，而流动性充裕促进了股票估值的提升，双轮驱动下的乘数效应，有望驱动可观涨幅。
按 2010-2012 年锌价17000、18500、19055 元/吨的主要假设，预测公司EPS 分别为0.51、0.74 和0.87 元/股，对应PE 33.9、23.4 和19.9 倍，低于国内同行均值。公司矿山业务以资源价值估算为17.48 元/股，冶炼业务按PB=1.8 倍估算为6.68 元/股，我们认为其合计内在价值为24.16 元/股。
公司是国内有色金属龙头企业之一，铅锌产业已形成规模优势，铜产 业随矿山扩产渐成气候，冶炼环节具备较强的成本优势。集团公司在资源领域动作频频，提升市场预期。综合来看，公司已成为各类金属资源集大成者，资源禀赋突 出，发展前景乐观。我们首次研究覆盖，给予“增持”评级。
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