光大证券：给予江西铜业“买入”评级
自有矿山资源储量丰富。
公司资源丰富，旗下拥有6座全资控股矿山，其中德兴铜矿无论是储量还是产量都是最大的矿山，年产铜12万吨；上市后收购的武山矿与城门山矿也逐渐成为公 司主要的资源出产矿区。目前公司拥有铜储量1131万吨，伴生金362吨，银9689吨，硫10899万吨以及钼27.5万吨。公司总股本30.23亿 股，合每股铜储量3.741千克，每股含金量0.12克。公司09年矿产铜16.7万吨，矿产金5.5吨，矿产银60吨。
目前矿山的扩产项目有德兴铜矿13万吨/日扩产、城门山矿以及东乡矿的技改项目。预计技改完成达产后，公司每年新增自产铜矿在5万吨以上。
除了国内的矿山，公司拥有阿富汗艾娜铜矿与加拿大北秘鲁铜矿两处铜矿，合计权益铜储量407万吨，黄金42吨，目前处于基建前期。
公司冶炼资产状况。
贵溪冶炼厂是公司唯一的阴极铜冶炼厂，产能为90万吨；原料供给除了公司自产铜精矿外，还需要外购铜精矿、粗铜以及废杂铜。2009年原料来源包括自产 铜精矿16.7万吨，外购铜精矿23.5万吨，外购粗铜及废杂铜40万吨。冶炼得到的阴极铜48万吨用于加工，35万吨用于外销。
目前由于国际铜冶炼产能过剩，(TC/RC)冶炼加工费很低，目前长单加工费为46.5/4.65，折算粗炼费为1017元/吨，精炼费672.5元/吨。这样的加工费基本上是冶炼的盈亏平衡点，毛利极低。
成本拆分与业绩弹性。
公司2010年计划自产铜17万吨，合每股铜产量0.049千克。铜价每上涨1000元/吨，除去所得税25%，按照权证转股后的新股本计算，公司EPS增厚0.032元，业绩弹性大。
我们大致匡算出自产铜成本为27243元/吨。金银方面，由于自产金银是以铜精矿伴生形态生成，其成本较低，2010年上半年自产金成本为92元/克，自产银成本为1.3元/克。
看好铜价走势。
经济复苏加上宽松的货币政策支持铜价上涨。铜是金属的“带头大哥”，是对宏观经济弹性最大的品种。从库存看，LME和上海期货交易所铜库存已持续下跌，目前合计大约45万吨，虽然高于历史最低水平，但也远远低于历史最高水平。
业绩预测。
由于权证转股后股本增加，我们预计公司2010年-2012年全面摊薄EPS为1.09、1.31和1.48元。公司资源储量相当丰富，且业绩对铜价弹性大，是铜价上涨时很好的投资标的，我们给予公司2011年EPS35倍市盈率，目标价46元，投资评级“买入”。
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