人民币汇率的变动趋势和政策意义
6月19日，中国人民银行发出了结束长达23个月钉住美元、未来将采用参考一篮子货币、有管理的浮动汇率机制的信号。市场有关人民币升值的预期和争议再度升温，尤其是在经历了一年多来人民币兑美元汇率的高度稳定之后，下一步汇率机制将如何演变以及实际走势如何，已成为关注的焦点。对此，本文试从市场和政策两个角度进行一些探讨。
一、升值步伐究竟如何？
受全球金融危机的影响，人民币汇率自2008年7月开始停止了此前长达三年的升值步伐，实际钉住美元，并主要围绕在6.82-6.84间的水平波 动。随着危机的影响逐渐减弱，人民银行决定人民币汇率不再盯住单一美元，而是重新转向以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节管理的浮动汇率体系。自 2005年7月汇改实施这一机制以来，截至2008年7月，三年的时间人民币累计升值达17.5%。如果重回到这一汇率决定机制下，是否意味着人民币类似 的走势将重新开始？
在回答这个问题之前，我们先来关注金融危机期间的两个事实：
第一，人民币贸易加权汇率已明显上升。自2008年7月份以来，尽管人民币兑美元的汇率保持稳定，但由于美元作为主要避险货币，对其它主要货币大幅 升值，间接造成了人民币对其他货币的升值，从而使得人民币贸易加权汇率明显上升。从2008年7月至2010年7月，人民币兑欧元升值超过15%，兑美元 持平，贸易加权汇率升值近8%，这也致使中国对外贸易在2010年3月份出现了罕见的逆差现象。
第二，危机期间，人民币贸易加权汇率与美元走势呈较强的共振特征。这个事实告诉我们，即使转向一篮子货币，美元仍然是人民币走势的最大影响因素之一。
让我们重新回到上述问题上来，如何看待下一步的人民币汇率走势？显然，人民币的整体水平已上升。另一方面，在参考一篮子货币的机制下，基于在中国贸 易中占逾40%比例的30多个国家货币要么钉住美元、要么为美元占很大权重的一篮子汇率机制的事实，美元在篮子中应占相当大的权重，因此，美元的强弱是人 民币汇率的最重要外部因素之一。由于金融危机期间，美元成为了国际资金的避难所，而这一情况预计还将持续，至少在欧洲债务危机问题得到根本解决之前，美元 仍可能在波动中保持相对强势。考虑到这些因素，再加上近年中国住房价格及劳动力价格已大幅上升，削弱了人民币的购买力，估计人民币即使恢复危机前的机制， 也难以重演上一轮长时间单边上升的历史，其升值的空间恐怕有限，上下波动的情况则可能增加。
其实，从6月19日汇改声明后的一周表现能看到这种端倪。6月21日(周一)市场兴奋不已，人民币兑美元上升至6.7965，尽管当天中间价持平。 周二，人民币兑美元中间价剧烈震荡激发市场更加兴奋，人民币兑美元在盘初交易中一度升至6.7936。随后，市场传言国有银行介入市场买入美元，从而令人 民币兑美元回落至6.81价位附近，并令当天波动幅度维持在0.5%区间内。周三和周四人民币汇率波动性下降，兑美元徘徊在6.81左右。周五中间价再创 新高成为汇率进一步波动的催化剂，盘中人民币兑美元一度触及6.7861，随后在6.794价位附近靠稳。远期市场，汇改声明起初引发的兴奋也逐渐冷却， 因市场意识到增强汇率弹性并不一定意味着人民币兑美元会加快升值。6月21日(周一)，12个月期人民币兑美元无本金交割远期合约(NDF)触及 6.6195高位，表明未来一年人民币兑美元将升值3.04%，较前一周周五NDF报价暗示的升值1.08%显著上升。周二，人民币兑美元中间价大幅升值 刺激NDF报价进一步上升，尽管中间价上升意味着6.6055的远期报价仅暗示未来一年升值幅度为2.83%。 接下来几个交易日中，远期报价缓慢回落，即使周五中间价再创新高也没有重新引燃市场信心，人民币兑美元NDF报价回落至6.696，暗示未来一年的升值幅 度仅为1.38%。
二、出口影响有几何？
人民币汇率的变动对出口乃至中国经济的影响历来是经济学家讨论的热点问题之一，这次亦不例外。但对这个问题的讨论有些事实需要厘清。
第一，出口的结构问题。这里面包括两个方面，一个是贸易方式，另外一个是贸易伙伴。从贸易方式上来看，近几年来，加工贸易占出口贸易的比重始终维持 在50%左右，这也意味着虽然人民币升值使出口受到影响，但鉴于占半壁江山的以进口—加工—再出口为模式的加工贸易形式，本币升值将直接减少其进口环节的 成本，从而可以使总出口受到的负面影响得到缓解；从贸易伙伴上来讲，欧盟已成为我国最大的出口贸易伙伴，其次是美国、日本、东盟和韩国等。如果人民币紧盯 着美元，正如危机期间的策略，则对其他货币的波动性加大，不利于非美元货币之间的结算交易，从而会影响与欧盟等伙伴贸易的开展。相反地，如果改为一篮子货 币计价，则美元的比重会相对下降，而人民币的价格水平将逐步稳定，这更有利于出口业务的发展。
其次，从进口的角度来看，我国的前五大进口市场分别是日本、欧盟、东盟、韩国和台湾，而美国只占8%。尽管美元是国际贸易中最主要的结算货币，但影 响一国出口产品价格竞争力和进口成本的，主要还是与目标市场和进口来源地之间的实际汇率水平。也就是说，人民币兑这些非美元市场的汇率问题，同样是重要 的。
总体而言，人民币汇率恢复弹性，从而对非美元货币在总体上保持稳定，符合我国对外贸易结构的变化，有利于稳定出口，降低进口成本，从而对经济有正面积极的影响作用。
三、政策的新意义所在？
谈起这项政策的意义，还得从中国经济的整体发展情况谈起。经过三十年的改革开放，中国经济得到了快速发展，特别是经过本轮金融危机，更加突现中国经 济的大国地位，谋求与这种地位相当的人民币发展策略恰逢其时，人民币国际化的发展步伐将会加快。此外，中国面临着经济转型的问题，从外需向内需，从内需投 资为主向消费过渡的发展转型阶段。在这个特殊时期，赋予了人民币汇率政策新的内涵。
一方面，人民币国际化正不断推进，这对汇率机制的改革和理想的汇率水平的确定会产生直接影响。采用一篮子货币计价后，人民币兑美元汇率波动性增强， 而对其它双边货币的汇率波动性则下降，那么应当导致贸易结算时会更多使用人民币及其它币种。与此同时，如能适当保持人民币的长期的升值预期，同时防止其在 短期内大幅升值从而产生较强的贬值预期和压力，将有利于让国际投资者愿意投资和持有人民币。另一方面，从国内经济转型的角度来考虑，政府对人民币升值的态 度可能会更加开放，以改变国内产业过度依赖出口和价格竞争的倾向。但也正因为转型的任务相当迫切，国内各类资源价格、环境成本和工资等都有上升的需要，以 达到节能环保、产业升级以及改善民生消费的目的，意味着中国的生产成本将总体处于上升态势，在这种情况下，人民币升值的幅度又需要受到控制，以免给国内企 业过大的压力，也就是给中国经济的转型留出空间。
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