吉恩镍业：中期业绩低于预期
我们判断业绩低于预期的主要原因预计为在上半年价格波动较大且仍整体处于较低位置的情况下，公司矿山开采尤其海外矿山开采量低于预期；同时公司半年报显 示，国内矿山和龙长仁镍矿建设、通化吉恩改造进度也低于我们此前的预期。从公司历年经营来看，公司国内主力矿山富家矿和大岭矿产量比较稳定，预计今年上半 年两个主力矿山产量仍比较稳定。
公司前投资建设项目进展比较顺利。截止6月31日，公司募集资金项目和龙长仁铜镍矿项目基本已经建 成；5000吨电解镍项目已经建成、正在进行试生产；同时公司海外项目也按进度进行，公司与GBV合作勘探镍资源项目正在勘探中；投资入股加拿大 Liberty公司项目已经完成股权收购。非募集资金项目1.5万吨镍系列改造已经投产，2010年上半年生产高冰镍5380吨；通化吉恩改扩建项目处于 试生产阶段。
公司前期资源储备及下游加工产能扩张和优化为公司未来发展奠定坚实的发展基础。公司国内主力矿山富家矿和大岭矿预计产量较 为平稳；通化吉恩目前已进入试生产；加拿大LibertyMinesInc股权收购已经完成；加拿大皇矿业目前正在建矿；预计公司未来3年产量增长比较稳 定、确定。同时，随着 1.5万吨镍系列改造项目完成，公司高冰镍产能将从目前的0.8万吨增加至2.3万吨；4000吨氯化镍技改项目也建成投产；5000吨/年的电解镍生产 线已经建成试生产，预计10年能贡献3000吨电解镍产量。
羰基镍和羰基铁产能有望进一步扩张，将成为未来利润另一个增长点。
公司2000吨羰基镍产品附加值高并且具有较低的生产成本，公司还有望择机将产能提高到4000吨。1000吨羰基铁已经建成并进行了试生产，并且取得了较好的效果，未来羰基铁产能有望提高到2000吨。公司羰基产品有望成为未来业绩的另一个增长点。
我们维持“推荐”的投资评级。考虑到部分矿山建设项目低于我们之前的预期，我们调低公司10年摊薄EPS至0.33元，维持11-12年全面摊薄的EPS为0.75、0.95元，维持“推荐”的投资评级，未来6-12个月目标价24.00元。
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