从现货升贴水变化分析有色金属价格波动的特性
现货的升贴水状况可以间接地反映出有色金属市场的消费状况。升水越高说明现货需求越紧俏，对于有色金属价格来说是一个利好，反之利空。09年至今，虽然有 色金属价格一路攀升，但是LME现货升贴水却始终维持在负值，一方面由于全球性的金融危机导致全球有色金属市场消费增长缓慢；另一方面，由于全球有色金属 市场供大于求的格局仍没有发生大的改变，虽然有色金属价格一路上涨，但是都是基于投资者对经济的乐观预期，全球有色金属的需求仍然不容乐观，因此导致有色 金属长时间的维持贴水状态。
一、升贴水是反映消费状况的重要指标
有色金属的现货升贴水可以作为有色金属市场的供应短缺或过剩的重要参考指标之一。我们认为出现此现象的原因是，有色金属的用途日益广泛，其在生 产、生活中的不可或缺性使得有色金属的消费量逐年增加，与其同时，供给量也大幅增加，但由于各品种的用途及资源稀缺性的不同，各个品种的表现也不尽相同， 以单个品种分析来看：铜作为资源稀缺性商品，供给更容易受到资源瓶颈的制约，因而价格的变化受需求变化影响较大，需求上升时供给跟不上会造成价格的急剧上 升，反之则造成价格的急剧下降。而铝作为能源性商品，其供给主要受成本的影响，与需求造成的价格变化相比，成本的变动更为平缓。
从下图中我们可以发现过去十年来有色金属的变化非常大，而且根据升贴水我们可以把其大体分为6个阶段（以铜为例），分别是：1、2000年 -2004年年初的零轴下方运行阶段，也反映出此阶段的有色金属需求不旺，导致现货供应过剩，因而长时间的保持贴水状态；2、2004-2005年的快速 上升阶段：我们认为很可能的原因是随着资源开采之后的急剧减少，资源的稀缺性变化相对能源的变化更为剧烈；3、2006-2007年7月的高位回落的阶 段；4、2007年-2008年初底急速上涨的阶段；5、2008年3月-2009年的金融危机阶段，金融危机导致各国经济步入低迷，需求持续萎靡，有色 金属升贴水也长期保持贴水状态；6、2009年以来全球经济缓慢复苏的阶段；各国政府救市政策促使全球经济从底部反弹，缓慢走势复苏之路，而有色金属的需 求也逐步升温，但供大于求的格局仍未发生改变，现货升贴水继续保持贴水状态。
图表 1 LME三月铜价格与现货升贴水叠加图
通过对上图的分析可知，由于铜的稀缺特性，其在价格波动以及现货升贴水变化较为剧烈，而铝由于铝、锌产能过剩问题较为严重，其价格波动幅度较小，大部分时间都保持贴水状态。
二、库存与升贴水负相关性较强
库存可以看作是世界有色金属供需的“晴雨表”，库存因素一直是近些年来有色金属炒作的主题之一，通过对2000-2010年有色金属库存及其升 贴水走势的分析，我们发现库存因素确实对有色金属价格及其升贴水具有较大的影响力,具体表现在: 由于供给过剩导致库存量维持高位,有色金属价格相对较低，升贴水通常在零轴下方运行，库存和升贴水变化较为明显；而由于消费旺盛库存量在低位时,此时价格 相对在高位运行,由于现货需求紧俏，有色金属通常保持升水状态。
图表 2 LME铜现货升贴水及库存叠加图
通过上图可以看出，库存与升贴水负相关性较强，我们认为出现这种情况的主要原因是有色金属的资源特性与各国需求的结合造成的。库存作为各国供需 的重要参考指标，能够较为客观的反映全球各个时期的真实需求。从目前来看，金融危机的影响逐渐远去，但是各国经济仍在复苏阶段，所谓“中国需求”并不能实 质性拉动全球的有色金属消费，因此，2010年有色金属若想延续09年的涨势，需要全球经济的进一步的好转，进而拉动全球有色金属消费，库存量逐渐下降以 及有色金属现货保持升水状态或许是有色金属上行的重要条件。目前全球对“中国因素”依赖性较强，也可以通过库存以及升贴水的变化为判断市场的重大转折点提 供参考。
三、结论：有色金属高位震荡的走势或将延续
综上所述，有色金属的价格变化与现货升贴水以及库存状况密切相关；从上述分析可以看出，LME现货升贴水依旧保持贴水状态，加之目前有色金属库 存高企，这将会对有色金属上行形成较大的压力，但是目前正值春节过后有色金属的传统的消费旺季，我们认为目前有色金属高位整理的可能性较大，后市投资者仍 需关注升贴水及库存的变化情况。
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