金属行业投标方案设计及保值策略
一、铝行业企业业务需求分析
1.企业业务模式分析
铝加工类企业属于天然的卖空者。此类企业首先敲定加工及供货合同，如果采购原材料价格低于合同价，即构成复合利润（原材料价差+加工利润）；如 果采购原材料价格等于合同价，即构成单纯加工利润；如果采购原材料价格高于合同价，即构成零利润或负利润；当原材料价格急剧上涨而企业未能及时进行套期保 值操作便会出现大幅亏损。因此方案设计属于固定卖空价与动态期货价格之间的套利行为。
2.企业需求目标
（1）投标评估
投标评估的目的在于对市场进行分析，评估未来的铝市场是否值得去招标。
CTA可从经济周期、产业周期、产业供求、库存变化、货币政策、财政政策以及国家发改委政策、宏观经济形势的判断等角度，来对企业经营所处的具体市场环境进行宏观面的分析，帮助企业做出未来三到五年产业结构的评估判断。
（2）套期保值时机与资金的配合关系
企业应避免在有资金时没有保值机会，以及存在保值机会时却缺少资金的现象。因此，CTA需要帮助客户对资金做出正确的预期安排和相应的方案设计。
（3）对风险的进一步预警及控制
如套保中砍仓的时机选择。又如，何时在即便亏损的情况下也要进行保值操作。
（4）业务方面
套期保值操作如何分步来实现；何时对冲头寸，是在买现货的同时进行，还是在之后进行，也即头寸的对冲时机问题；在等待中标期间如何管理已经完成生产的库存，相应的配合与制约机制如何确定。
（5）价格跟踪、趋势判断及分析
在CTA日常的资讯服务中加入对当天价格的趋势判断及建议。
3.市场价位态势分析
由于铝加工企业天然卖空的性质，在最高价位进行投标是最为有利的。如下图所示，从2005年到2009年，市场处于镰刀型的价格格局之中，在 2009年之前处于一个快速下滑的状态，而2009年之后则是低位振荡的状态。由图中可以看出，在2009年1月及4月，各存在一个短期高点，也就是保值 的最佳介入点。
沪铝套期保值最佳介入点
二、企业保值主要思路
1.保值标准的建立
一般来说，保值标准的确立，可主要参考两方面的因素，一是基本面，二是技术面。参考基本面因素，应当做到及时、客观，便于具体操作，但实际应用 难度较大；依靠纯技术标准，虽然准确但很难对企业有较强的说服力。可以说，基本面是一种静态的标准建设，交易模型是一种动态的标准建设，需要将两者有机的 结合。
我们将某铝业公司的业务需求设计两个模型，再逻辑化求解：
企业保值模型建立：一是企业现金流的流程建立，二是企业实际生产流程建立（原材料的购入、生产加工、产成品销售），三是期货保值操作的流程建立，形成三位一体的立体保值操作模式。
实际上，企业的投标期、生产期、交货期等基本要素都存在很大的不确定性，给套期保值计划的设计带来了很大困难。
2.精细化保值策略
一般来说，客户具体操作策略有以下两种：一种是根据自己经验所做的保值操作；另一种可以在应用相关软件的基础上进行套保操作。两种操作策略的有机结合，可能是更为有效的模式。
（1）现实市场情况可行性分析
利用逐笔控制的方式，在LME市场上虽然可实现对应化的优化控制，但鉴于国内期货市场的实际发展情况，现实可行的是进行总量控制及总体额度的套保。目前在国内市场中做到完全的一一对应的逐笔跟踪控制，不一定具有现实可操作性。
（2）目标价位的设定
目标价位的设定主要可有两种策略：单一目标价位策略以及多级目标价位策略。所谓单一目标价位策略是指企业在市场条件允许下，在为保值所设定的目 标价位已经达到或可能达到时，企业在该价位一次性完成保值操作。这样，不管今后市场如何变动，企业产品的采购价和售价都是锁定的，市场上的价格波动对企业 不再产生实质性影响。国际上很多大企业即采用此种策略进行保值操作。而所谓多极目标价位则是指企业在难以正确判断市场后期走势的情况下，为避免一次性介入 期市造成不必要的损失，从而设立多个保值目标价位，分步、分期在预先设定的不同目标价位上按计划地进行保值操作。
（3）保值比例的确定
现代组合套期保值理论将现货头寸和期货头寸作为一个投资组合，在风险最小化或效用最大化的条件下，确定现货头寸与期货头寸的最优比例，这就是最优套保比例。
根据套保品种、套保合约和套保期限等实际套保要求，选择合适的最优套保比率模型，计算最优套保比。若无合适的最优套保比率模型，也选取多个模型结果的平均值。此外，最优套保比率模型分为静态模型和动态模型，投资者可根据自身实际管理水平和套保精度自行选择。
一般而言，不同企业保值力度的大小，目前主要取决于企业决策层的态度，通常情况下，50％的力度可以考虑作为一个经常的立足点。当后市发展比较乐观时，可以考虑压缩到1/3（牛市中）；当后市比较悲观时，可以考虑增大到80％甚至更多。
三、企业投标及保值策略设计
1.操作思路
一批头寸对应相应的现货，对应于企业加工的每一个环节，利用程序化交易信号进行逐笔头寸的保值操作。
首先，根据客户的具体需求将其归纳为以下几个阶段。
OA阶段：是指从投标到确定中标之间的时期。在这一阶段，套保策略可分为两种情况：一是市场走高，处于信号提示中的上升阶段。此时则买入，日后在铝锭加工 中，在期货市场上平仓可获得相应收益，虽然由于价格的走高在现货市场上亏损，但可以保证整体的资金流正常运转。二是市场走低，处于信号提示中的下降阶段。 此时盯住市场即可。价格下降越多，生产成本就越低。
AB阶段：这一阶段为加工等待期。中标以后，在确定合同加工金额后，一般有一到三个月的加工等待期，在此期限应考虑如何进行保值方案的设计。
BC阶段：这一阶段为正常加工期。
在此阶段，保值头寸应根据企业对应的现货加工流程进行逐一的对冲平仓操作。此阶段可能面临逐次平仓，抑或一次性平仓的选择。
2.历次套期保值策略
历次企业套保策略
（1）第一次中标
如上图A点所示，在2008年8月12日，企业以18100元的价格中标2500吨。根据判断，沪铝处于结构性空头市场，后期仍有较大下跌空 间，因此，此时不需要进入期货市场保值。铝企业的正常加工周期为10天左右。在中标价格确定的情况下，如果市场结构发生变化，则在翻转期相对低点买进现 货；如果市场结构没有发生变化，则根据加工周期，提前10天买进现货，开始加工。合同约定9月24日交货，市场直到9月14日仍未发生结构变化，此时以 16800的现货价格买进原铝，开始加工。
在本次的套期保值操作中，相较于中标价格，原材料成本每吨降低1300元。这样，除正常加工利润以外，企业由于市场价格下跌而带来额外325万元的利润。
（2）第二次中标
如B点所示，在2009年3月19日，企业以12300元的价格中标4000吨。根据模型的综合判断，沪铝处于结构性多头市场，后期仍有较大上涨空间，此时需要进入期货市场保值。同日，在期货市场以12400的均价买进800手保值头寸，全额保值。
如C点所示，在2009年4月15日，模型显示，信号发生翻转，市场进入短期下跌，但多头市场结构未发生变化。此时保值力度调整为0.6，在期货市场以12800的均价平仓320手保持头寸，获利64万元。
因市场结构未发生根本变化，交货日期前10天，即6月5日，以12790的均价卖出平仓剩余的保值头寸，获利93.6万元。同时以12800的现货价格，买进对应的现货开始加工，相较于中标价格，亏损200万元。期现总计亏损33.04万元。
综合来看此次保值效果，现货加工波动总计亏损200万元。但由于参与套期保值，实际仅亏损33.04万元。而如果企业采取全额保值的策略，则理论上可以弥补全部现货价格上涨带来的亏损。
3.保值头寸建议
由上述两次的具体保值操作及保值效果可以看出，保值力度的动态调整直接关系到保值效果。企业应根据自身经营状况及抵抗风险的能力，控制现金流向，及时、合理地调整保值力度。
4.风险管理与控制
一个好的套期保值策略需要考虑很多潜在的风险因素，在进行保值操作之前，必须对这些因素做出深入的分析，对各种可能情况下保值价值的估算及对未来经营的影响做出审慎的评估。具体说来，在企业的套期保值中，通常会遇到下述的风险：对冲比率风险、融资风险、操作风险等。
（1）对冲比率风险
对冲比率是针对未来可能发生交易的商品数量和金额，企业在金融衍生工具交易上参与多大的头寸。一般来说，在套期保值中，企业通常采取一比一的对冲比率策略。这样，即使企业所持有的期货头寸价格下跌，但是同时也意味着可以预期企业未来实际交易的购买成本同样下降。
（2）融资风险
融资风险也是特别重要的一项风险因素。例如，企业做多期货合约，以避免将来商品价格高升的风险。但是，在企业未来实际交易进行的时刻之前，如果 价格不升反降的话，为了仍然持有原有合约，企业需要支付更多的保证金。如果准备不足，企业就可能暴露在这种融资需求的风险之下。
（3）操作风险
一旦确定对企业未来的经营活动进行保值避险，就一定要在战略的层面上实施，严格按照预先设定的保值策略进行，避免正常的保值避险变质为投机。因此，需要双方完全、及时的交流和沟通，为此，应制定相应的交流计划，如每周做沟通，每月做汇报等交流方式，
5.操作策略 综合铝加工企业套期保值的实际运作情况，可得到以下结论。在空头市场中，铝加工企业无需进行套期保值，这样可以在未来以更低价格购进原材料；在 多头市场中，应选择套期保值的时机，并根据订单情况、生产周期、市场结构变化、企业抗风险能力等综合因素，动态调整保值头寸，合理评估由于调整保值力度带 来的风险与收益变化。只有这样，才能有力地保障企业生产经营活动的良好运转，更为合理、有效地地利用期货市场。
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