锌价振荡格局未改 跌风险犹在
从影响商品市场的大环境来看，需求复苏和通胀上升是推动价格上升的主要动力。但并不稳固的基础，开始收紧的货币政策、欧盟债务问题、库存水平偏高等利空因素也绝不能忽视。近几个月，整个商品市场陷入宽幅振荡走势，锌价超涨超跌的特征尤其明显，是波幅最大的品种。上周，锌价波动空间逐渐收敛，进入窄幅 振荡走势。笔者认为，尽管大幅调整风险依然存在，但中期保持振荡格局的可能较大。主要理由如下：
首先，供应过剩限制价格上涨，但建筑、汽车等耐用品需求逐渐复苏，过剩量开始下降。国际铅锌研究小组称，2009年1月—11月份，全球精炼锌 过剩42.4万吨，去年同期为过剩11.3万吨。全球锌总产量1025.8万吨，精炼锌同比减少4.1%，矿山锌同比减少3.6%。锌消费量总计为 983.4万吨，精炼锌同比下降7.1%。大多数国家需求量下降，但中国需求量增加16.9%。巴西、加拿大、欧洲、日本、韩国、秘鲁及美国产量下降，部 分被澳大利亚、中国及印度产量增加抵消。西方国家锌产量总计为552.1万吨，消费量总计为514.8万吨，锌供应过剩37.3万吨，2008年同期供应 短缺28.2万吨。
目前价格刺激产出增加。11月，全球矿山锌产量为当年最高水准。全球有效冶炼产能为1285万吨，高于矿山产能，预计今年二季度精锌矿有可能出现短缺。2010年全球精炼锌市场过剩量可能降至22.7万吨，精炼锌产量回升3.5%左右，消费回升6%左右。
其次，通胀压力逐渐加大。空前激进的救市政策带来的负面影响逐渐显露，尤其是国内。超宽松货币政策和企业低盈利背景下，导致资产价格大幅上升， 主要体现在土地、房地产和有色金属等资产和资源价格的大幅上升。尽管锌等商品仍存在着产能过剩、产出缺口，但现在的产品价值构成中，制造部分的附加值占比 越来越低，而基础原料和无形资产的高附加值成为主体。另外，由于资源乃至大宗商品集中在少数寡头垄断控制之下，限制产出的行为有效地支撑了价格。
上周公布的CPI数据显示，2月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.7%，高于现行一年期存款利率为2.25%，特别是接近“两会”政府 工作报告预期3%的目标。因此，一些机构认为央行加息的预期加大，但一两次加息仍不足以逆转目前的趋势。和2008年相比，目前整体商品价格高估水平并不 严重。回顾2008年，经过数次加息，最终是因为次贷危机爆发才刺破了商品价格泡沫。同时，大宗商品价格定价国际化。由于欧、美、日等主要经济体仍需要非 常宽松的货币政策支持，使中国单独收紧货币政策对商品价格的影响大打折扣。
最后，美元将重返跌势。先是迪拜事件引发市场对新兴市场泡沫破裂的忧虑，然后是奥巴马加强对银行投机头寸的监管。近期，欧元区的债务问题，令美 元指数一度反弹10%。从供求机制来看，美元长期弱势是必然。根据美国国会预算办公室最新预计，美国政府2010财年预算赤字将至少高达1.56万亿美 元，继上一个财年的1.42万亿美元财政赤字后，再创战后历史新高，占国内生产总值的10.6％，未来10年将达到8.532万亿美元。美元供给激增的同 时，随着内需萎缩，外部世界经济增长放缓，美元需求也将大大萎缩。
希腊、葡萄牙、西班牙等国经济总量加在一起才占欧盟份额的15%，而美国和日本的政府债务显然更加严重。欧盟对于希腊救援的迟缓和苛刻目的在于 通过出口缓解经济困难的状况，但相信关键时刻，欧盟必然出手相救。同样，强势美元也不符合美国的战略利益。美国需要弱势美元以帮助出口增长，弱美元政策更 是美国推高传统产业成本来刺激低碳经济的发展，实现经济再平衡的战略选择。
总体来说，如果欧元区债务问题化解，美元很可能回归跌势，这将削弱中国货币政策收紧带来的利空影响。这种情况下，商品价格涨跌空间都不会太大。 未来商品价格下跌的最大风险，主要来自于全球央行集体收缩货币引起的利空共振，而不是经济的再次探底。预计锌价亦不会走出独立行情，不过涨跌空间会更大一 些。
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