有色金属资本市场的蹉跎时代
有色金属市场正在步入“前怕狼、后怕虎”的蹉跎时代。
2月22日，国内资本市场甫一开市，开盘涨幅就接近7％的沪铜期货主力合约，最终被“多杀多”情绪拖累，尾盘报收59020元，涨幅缩小为4.55％。
当许多人还在计算美元指数何时突破80点时，后者在春节期间最高已经达到了81.34点——美元作为全球资产计价货币，其涨幅越高，对基本商品价格的去杠杆化力度就越大。另一方面，比美元上涨更可怕的，是越来越多的国家央行开始抽取流动性，货币政策收紧导致全球资本市场去杠杆化作用明显。这也直接导致金属市场居高不下的库存“堰塞湖”随时可能崩溃，金属市场开始酝酿新一轮的“多杀多”。
全球“去杠杆”
因对美国经济好转及中国消费趋旺的预期，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜合约，在中国春节休市的这段时间内，累计上涨幅度超过7％。即便外盘如此强劲，长假归来后的中国市场表现仍然令人失望：2月22日沪铜最终涨幅仅为4.55％。
多数市场人士将此现象归结为“全球央行抽取资本市场流动性惹的祸”。就在春节前夕的2月10日，美联储主席伯南克首次开口表态，美国正在计划实施从金融市场抽取流动性的框架性构想。
随后，2月18日，美联储正式宣布提高贴现率25个基点，这也是继中国央行在春节前最后一个交易日宣布本年内第二次上调存款准备金率0.5个百分点之后，全球最大经济体宣布正式退出经济刺激计划。
“尽管美、中两国央行都在强调此举不会改变2009年以来形成的宽松货币政策，但就国内看，银行从一月份开始就已经在实实在在地收缩信贷了。”私募基金经理金涛代理操盘的一笔资金来自某房地产商，然而在春节前，该地产商为了清算还付银行贷款，从金涛手里要回了这笔多达上千万元的投机性资金。
但就节日期间的外盘表现看，由于美国工业生产和房屋开工数据缓解了人们对经济复苏可能放缓的担忧，外盘普涨。即使美联储逾三年来首次上调银行贴现率，以及中国央行在一月内连续两次上调存款准备金率，都未能阻止外盘的涨势。
“很多市场人士和我们交流时，都在疑惑外盘如此强劲，内盘缘何不强？”金涛认为，节后金属期货市场的表现不佳，缘于三重因素：一是我国央行已是连续第二 次上调存款准备金率，接下来很可能是上调利率，进而使投机资本成本激增；二是信贷收缩导致房地产等对金属市场构成主要需求的产业经济膨胀趋势明显收缩，间 接导致市场需求下降；三是春节前，按照惯例，三大期货交易所均将期货保证金从12％提高到了15％以上，这意味投机杠杆被相应缩小，造成了阶段性的去杠杆 化效应。
一位不愿具名的期货公司机构客户部人士向《中国经营报》记者证实说，出于对去杠杆化效应或会加速的考量和对美元指数加速上行的担扰，自2月22日复市以来，主要金属品种的机构客户都在持续砍掉多单，这也构成了小范围的多杀多局面。
针对全球或加剧的去杠杆化趋势，美林证券北美经济研究部负责人哈里斯公开表示，美联储收缩流动性至少也应该等到就业市场出现实质性改善，但事实上，该市场连回暖的迹象都不曾出现。哈里斯说，伯南克一旦在此背景下迅速终结当前货币政策，对商品市场多头的打击将不仅仅是去杠杆化，甚至是致命的。
事实上，由于认识到金融衍生品的杠杆作用是诱发2008年全球金融危机的主要原因，欧美市场自2008年以来一直在致力于去杠杆化，不同的是，这样的去杠杆化是建立在继续滥发货币的基础之上。历史数据显示，全球10大投行的财务杠杆，在2007年甚至达到30倍以上。而在美国2008年力主金融业去杠杆化的进程中，当年全球资本市场及大宗商品市场价格暴跌。
“2008年欧美市场去掉杠杆的效应，受2009年宽松货币政策推动，实质上又再次放大了。”金涛认为，本轮去杠杆本质是2008年全球去杠杆化进程的延续，不同的是，中国市场是在全球金融危机爆发以来第一次真正开始去杠杆，这意味内盘跌幅可能是巨大的。
警惕“多杀多”
南华期货研究所所长朱斌认为，商品期货市场如果要出现“多杀多”现象，至少应该具备四个条件：即，商品价格处于高位，需求停滞不前甚至出现恶化，高库存或高产能进入集中释放高峰，市场即将进入熊市或大熊市阶段。
“我们首先要搞明白，人们为什么现在担忧商品期货市场会出现多杀多局面。”朱斌分析称，2009年以来的商品市场巨幅反弹完全是建立在货币流动性泛滥基础之上，尤其是国内市场，通过实施宽松货币政策和4万亿元内需刺激计划，不仅快速推动了钢铁、电解铝、铅锌等主要工业品的过剩产能恢复生产，也使市场库存攀升到了前所未有的历史高位。“在这一背景下启动货币市场流动性抽取工作，势必诱使具有一定资金成本压力的大量库存涌向市场，进而导致商品市场出现多杀多局面。”朱斌说，尽管有色金属在LME的库存有减少趋势，但欧美市场的需求能否持续，仍存在巨大不确定性，因此国际市场对金属需求等基本面已经不能支撑价格大幅走高。
由于国内对农产品（000061）价格实施政策托底收购价保护，因此朱斌认为，商品市场如果因为货币市场抽取流动性而诱发多杀多，则重灾区一定是在金属市场，尤其是有色金属。以伦铜为例，2009年最低为2993美元，最高为7425美元/吨，涨幅超过150％，全年仅9月份收出了阴十字星，整体积蓄了巨大涨幅。因此以铜为代表的有色金属首先具备多杀多的第一个条件——已处于价格高位且累计了巨大涨幅。
就需求面看，世界经济复苏充满不确定性，尤其是欧洲市场，需求基本是停滞不前的。故第二个条件也已满足。
再看库存和产能释放情况：上海期货交易所铜库存在2009年11月就再次攀升到10万吨以上，达到近6年来的新高。甚至有机构预期国内铜的总库存量超过100万吨，这一数据来自全国一个季度的铜需求量。至于国内产能显著过剩的钢铁、铝锌等产品过剩局面更是非常严重。
金涛对朱斌以上观点非常赞同。他进一步分析说，美元指数从76点开始反弹以来，成功突破80点并盘桓在80点上方的事实，正在告诉商品市场多头，“美元指数一涨，商品统统下跌！”
“眼下还不能确定商品市场已经步入熊市，但至少美元指数大涨，预示商品价格已经滑落到了熊市边缘。”金涛说，大范围和大规模的“多杀多”局面是否出现，一方面要看美元脸色，另一方面，要看世界各国央行抽取流动性的力度和强度，以及时间点的选择。
朱斌进一步分析说，由于钢材价格受铁矿石涨价预期强烈的推动，近期虽然盘桓不前，但其历史涨幅并不大，也不具备大幅下杀空间，因此黑色金属价格不会出现多杀多局面。
“大家现在都在谈预期，这一时刻何时到来谁也说不好。”金涛认为，可以明确的是，当加息一旦出现，或有色金属市场的高库存出现快速松动，多头市场就一定会出现“人踩人”的惨剧。
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