有色金属：从供需和政策角度把握投资机会
要点：
09年行业运行态势。2009年有色金属行业价格和景气度全面回升。价格方面，呈现两个基本特点：阶段性和差异性。我们大体划分为以金融属性推动的上半年趋势性上涨阶段和供需基本面支撑下的下半年震荡上行阶段；我们认为各品种间价格呈现差异性的根本原因在于供应特点和供需格局不尽相同，供应刚性以及供需重心分离的特征决定了铜金融属性最强。行业景气度方面，内外需逐步企稳回升，进出口贸易不断改善，高企的价格使得上市公司业绩环比也不断改善。
2010 年展望。宏观经济稳健向好的背景将是支持整体走势的基础，尽管货币政策因边际效用递减且通胀背景下宽松货币政策退出的概率较达，但稳步回升的内外需求、不断升温的通胀预期以及弱势美元短期难以逆转的局势将继续推动有色金属产品价格重心上移。中国“调结构、促内需”等积极的产业政策将是行业发展的主导，“有保有压”的政策导向将是我们差异性选择的依据。我们预计2010 年有色金属行业的景气度仍将继续攀升，但是各子行业的运行在将在供需格局和政策导向下出现较明显分化现象。
各子行业后势判断：我们中长期仍看好供应刚性和供需重心分离明显的铜，但由于上涨过快透支基本面的担忧，2010 年价格上行空间或收窄；我们对于供需重心相对集中的铝行业持谨慎乐观态度，下游行业需求将拉动价格上涨，但由于产能过剩背景下庞大的复产压力将使其上行空间受限；受益于投资拉动的镀锌板需求快速增长、汽车行业全面复苏提升了铅锌行业的景气度，但铅锌行业同样存在供需重心相对集中的特点，明年的运行基础逐步调整巩固。
投资建议：我们给予行业“谨慎推荐”的投资评级。建议从两条投资主线把握投资机会：第一，从供需角度关注投资机会。供应刚性、供需重心分离特点明显的铜是首选；价格与供需匹配度较高的铝也可关注，我们建议重点关注资源类个股如江西铜业、云南铜业、中国铝业等；第二，建议从“有保有压”的产业政策导向来寻找投资机会。“保”主线：中国具资源优势的稀土、钨、锡、锑等金属，重点关注稀土行业绝对龙头包钢稀土、产业链一体化的厦门钨业以及拥有金锑组合优势的辰州矿业；“压”主线：在淘汰落后产能高污染产能的背景下，关注节能环保产品附加值高的深加工类企业，如新疆众和、宝钛股份、云海金属等。另外，在通胀背景下建议重点关注具避险保值特征的黄金行业，重点关注山东黄金、中金黄金。
风险因素：经济二次探底的风险和宽松货币政策退出时点的不确定。
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